2019年建筑行业投资策略_弱势过渡与曲折回归_53页_4mb

建筑装饰行业2019年投资策略总结

核心内容

建筑行业在城镇化进程中遵循库兹涅茨周期，2008年后，我国地产和基建投资出现显著的小周期，并主导宏观经济走势。本文基于“必要性”与“执行力”框架，分析了2019年建筑行业的投资逻辑与标的推荐。

主要观点

• 基建投资是“稳增长”的政策工具，兼具“必要性”和“执行力”。
• “必要性”取决于内需与外需的冲击，尤其是GDP和出口的波动。
• “执行力”由政府融资、产业链协同和企业产能构成，其中政府融资是核心。
• 基建投资周期与房地产投资周期存在协同关系，但2019年房地产周期的回归是曲折的。
• 2019年建筑行业收入端将出现弱势修复，利润端因政策和市场环境改善具有弹性。

关键信息

一、基建投资的宏观框架

1. 基建投资周期划分

• 2008Q2-2012Q1：第一轮周期，持续16个季度
• 2012Q2-2015Q4：第二轮周期，持续15个季度
• 2016Q1-至今：第三轮周期，持续至今

2. 基建投资与GDP增速关系

• 基建投资增速一般领先GDP增速见底，分别为3个季度、2个季度、1个季度。

3. 基建投资“必要性”分析

• 需求冲击由内需（消费、固定资产投资）和外需（出口）共同构成。
• 外需冲击对基建投资影响显著，表现为通过GDP下滑和外汇占款影响基础货币投放。

4. 基建投资“执行力”分析

• 政府融资：基建投资的核心，主要依赖预算内资金、国内贷款、政府性基金等。
• 产业链协同：上游材料供应（如水泥、钢材）对基建成本影响显著。
• 企业产能：基建企业消化订单的能力，受施工能力、资金实力、商业模式和杠杆约束影响。

二、基建投资的第二过渡周期

• 新一轮基建周期于2018年四季度开启，其特征为“弱周期”。
• 基建更像是短期的“麻醉剂”，因经济冲击长期化，短期强刺激不可取。
• 基建周期从需求端转向供给侧，供给侧改革限制了需求释放力度。
• 政府融资、产业链协同和企业产能三方面均面临约束，不具备开启强周期的条件。

三、房地产周期的曲折回归

• 房地产行业处于周期尾部，销售端量、价未出清，土地市场骤冷。
• 房地产周期回归趋势明确，但受政策调控影响，回归过程将曲折。
• 房地产建安投资将出现修复，主要由交付压力与拿地趋缓导致。
• 政策存在边际改善空间，低库存具有缓冲作用，因城施策带来结构稳定性。

四、2019年建筑行业投资逻辑与推荐标的

• 收入端：2019年建筑行业将出现“弱势修复”。
• 利润端：弹性较大，受益于上游供给侧改革、下游业主资金改善、PPP业绩加速释放、增值税下调等。
• 投资建议：
  • 基建领域：推荐中国铁建、中国中铁、苏交科、隧道股份等。
  • 房地产产业链：推荐中国建筑、上海建工等。
  • 风险出清与转型：建议关注文科园林、葛洲坝等。

风险提示

• 政策风险：基建和房地产政策可能调整，影响投资环境。
• 核心假设风险：对基建周期、房地产周期的判断依赖于政策和经济环境的变化。

总结

2019年建筑行业投资策略的核心在于政策与基本面的共振，特别是基建投资的“弱周期”特征和房地产周期的“曲折回归”趋势。投资逻辑主要基于“必要性”与“执行力”的框架，对基建投资和房地产建安投资的修复进行分析。在当前环境下，基建和房地产投资均存在结构性机会，但需注意政策和市场变化带来的风险。