20230131-中国银河-1月PMI点评_曲折回升开始_不确定性减弱_6页_633kb

2023年1月PMI点评总结

核心内容

2023年1月份，中国制造业PMI指数为50.1，较前月回升3.1，重新进入扩张区间，但低于近年均值0.4。非制造业PMI录得54.4，较前月上行12.2，高于近年均值1.9；建筑业PMI录得56.4，上行2.0，低于近年均值2.0。先进制造业EPMI为50.9，较上月上行4.1，高于近年均值1.2。整体来看，PMI的回升基本符合预期，标志着经济开始“曲折回升”。

主要观点

• 订单恢复强于生产：制造业PMI在疫情达峰后反弹，但生产仍受供给端压制。需求端恢复较快，而供给端受限，导致产成品库存仅小幅上升，原材料购进价格明显上涨。
• 内需修复，外需改善有限：内需改善更多是修复性反弹，53%的企业仍表示需求不足。私人部门预期逐步改善、部分超额储蓄释放以及消费政策支持上半年需求复苏概率较高。
• 库存低位，价格回升：产成品库存回升0.6至47.2，原材料库存上行2.5至49.6。购进价格回升与采购量增加一致，反映企业为后续产需回升做准备，PPI拐点有望确认。
• 服务业与地产反弹：非制造业显著回升，服务业PMI上行14.6至54.0，房地产销售增速偏低但需求环比上行，政策支持使基建与地产企稳回升概率提升。
• 不确定性减弱：疫情达峰好于预期，二次感染预计在年中出现；外需下滑确定性高，但美欧经济韧性使出口预期改善；政策积极定调增强市场信心，资产定价仍有改善空间。

关键信息

1. PMI数据亮点

• 制造业：PMI回升3.1至50.1，先进制造业EPMI回升4.1至50.9。
• 非制造业：PMI回升12.2至54.4，建筑业PMI回升2.0至56.4。
• 库存与价格：产成品库存回升0.6至47.2，原材料库存回升2.5至49.6；购进价格回升0.6至52.2，出厂价格小幅回落0.3至48.7。

2. 行业表现

• 景气度较高行业：医药、汽车、化学原料与制品、农副食品加工业、通用设备。
• 景气度较低行业：金属制品、纺织服装、计算机通信电子设备、有色金属、非金属矿物制品。
• 出口订单改善：汽车制造、电器机械、金属制品、农副食品加工业出口订单上行较多。

3. 企业规模差异

• 大型企业：PMI回升4.0至52.3，新订单、出口订单均有改善。
• 中型企业：PMI回升2.2至48.6，新订单改善明显。
• 小型企业：PMI回升2.5至47.2，但整体仍处于萎缩区间，依赖外需仍面临压力。

4. 服务业与建筑业

• 服务业：经营活动状况回升14.6至54.0，新订单回升14.2至51.6，零售业和住宿餐饮业改善显著。
• 建筑业：PMI回升2.0至56.4，建筑安装回升20.0至68.9，受保交楼和积压装修需求提振；房地产销售增速偏低但需求环比上行。

风险提示

• 疫情二次感染超预期：可能对经济复苏造成冲击。
• 海外经济衰退提前：可能影响出口增速。
• 地产企稳仍需观察：政策支持下有边际改善迹象，但尚未全面复苏。

评级标准

• 行业评级：
  • 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
  • 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
  • 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
  • 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。
• 公司评级：
  • 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
  • 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%–20%。
  • 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
  • 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

分析师信息

• 高明：宏观经济分析师，中国人民大学国民经济学博士，曾任职于招商证券，现为中国银河证券研究部成员。
• 许冬石：宏观经济分析师，英国邓迪大学金融学博士，曾获“远见杯”中国经济预测奖项。
• 詹璐：宏观经济分析师，厦门大学工商管理硕士，2022年加入中国银河证券研究部。

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