建筑行业2019年投资策略：弱势过渡与曲折回归-20190311-中泰证券-29页_1mb

2019年建筑行业投资策略总结

核心观点

• 新一轮稳增长周期开启：中美贸易摩擦促使政策提前，但尚未完全到位，宏观环境对建筑行业形成一定支撑。
• 基建第二过渡周期开启：2019年基建投资将进入上升阶段，但属于弱周期，受供给侧改革制约。
• 房地产建安投资曲折修复：一二线城市销售回暖对冲三四线压力，建安投资有望阶段性反弹，可对标2010-2011年。
• 长三角一体化战略强化区域优势：长三角在人口、面积、经济体量上均优于京津冀和粤港澳，有望成为基建与房建的重点区域。
• 建筑行业订单与收入弱反弹，盈利能力保持强势：在政策与基本面兑现阶段，行业具备投资价值。

主要分析框架

1.1 内需外需叠加冲击与稳增长政策特点

• 中国宏观经济存在3-4年的周期性波动，由内需与外需冲击共同驱动。
• 地产与基建是政策主导变量，其周期性与城镇化密切相关。
• 2019年政策转向提前，但三四线地产与外需冲击尚未显现，政策仍有调整空间。

1.2 基建投资周期划分

• 第一轮周期（2008-2011）：以“四万亿”为代表的强需求驱动。
• 第二轮周期（2012-2015）：政策转向供给侧改革，财政与货币工具创新，如BT-PPP模式。
• 第三轮周期（2016-2018）：混合周期，前期扩需求，后期去产能、降杠杆。
• 第四轮周期（2018Q4）：供给侧改革进程中的折返，经济结构调整，属于弱周期。

1.3 地产周期与基建周期的联系

• 地产与基建均为资金密集型行业，受货币政策影响。
• 房地产销售与基建投资波动呈现协同性。
• 建安投资与基建投资在周期中遵循“对冲-共振-双杀”三段式模式。

基建投资分析

2.1 政府融资端制约

• 政府收入与负债形成对冲，而非合力，地方政府融资能力受限。
• 地方隐性债务限制严格，中央层面与政策银行尚未发力。
• 基建商业模式从传统承包转向BT-PPP，但微观产能受限。

2.2 基建超预期可能性

• 中美贸易摩擦推动政策提前，为基建提供潜在加码空间。
• 三四线地产下滑与外需冲击可能成为基建政策加码的驱动力。
• X资金来源尚不清晰，政策与资金面仍需进一步观察。

房地产建安投资修复逻辑

3.1 房地产周期曲折回归

• 本轮地产周期进入尾部，结构稳定性与宽松货币环境有助于周期拉平。
• 建安投资修复是阶段性现象，且具有区域结构特色。
• 资金支出结构在稳定资金来源下调整，推动建安投资反弹。

3.2 开发到位资金与销售数据

• 2019年房地产开发到位资金有望保持平稳。
• 销售面积增速个位数负增长，现房与期房增速均下滑。
• 建安投资与竣工面积均有望修复反弹。

长三角一体化分析

• 长三角一体化战略定位为服务业与制造业中心，具有较大想象空间。
• 长三角基建规划包括铁路、城轨与高速公路建设。
• 2015-2020年规划目标：铁路运营里程达4000公里，城轨达800公里，高速公路达5200公里。

行业分析

4.1 订单与收入

• 建筑行业订单与收入呈现弱反弹趋势。
• 一二线城市地产周期向上，房建订单与建安投资修复确定性较高。

4.2 盈利能力

• 建筑行业盈利能力保持强势。
• 中国建筑在全国房建市场具有垄断优势，子公司中海业绩有望改善。
• 上海建工受益于长三角一体化与一二线销售回暖，订单储备充足。

投资逻辑与标的推荐

5.1 基建投资逻辑

• 基建股已进入政策与基本面兑现阶段。
• 全年核心逻辑为地产与外需冲击带来的政策超预期。
• 短期依赖主题催化，如“一带一路”、长三角一体化等。

推荐标的

• 蓝筹组合：中国中铁、中国铁建
• 区域基建组合：中设集团、隧道股份、浦东建设、安徽水利

5.2 房建投资逻辑

• 一二线地产周期向上，房建订单与建安投资修复确定性高。
• 中国建筑与上海建工在房建领域具有竞争优势。

推荐标的

• 上海建工：受益于基建上升、房建修复与销售回暖；订单储备充足，员工持股解禁带来动力。
• 中国建筑：受益于一二线地产周期向上；施工订单平稳，资产与收入端共振，业绩中枢有望重回15%。

风险提示

• 政策风险：基建政策执行可能低于预期，房地产政策边际改善或反复，增加基本面不确定性。
• 核心假设风险：经济波动为阶梯式，政策加码可能受经济下行压力影响，最终出现阶段性企稳。

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