20210516-首创证券-宏观经济分析报告_外需是当前市场的关键_9页_690kb

文档总结

核心内容

本报告为宏观经济分析，重点探讨了当前市场环境下外需与内需的变化趋势，以及其对大宗商品价格和股市表现的影响。报告由首创证券首席分析师韦志超撰写，联系人为王蔚然。

主要观点

1. 通胀预期渐起，但美联储未转鹰

• 美国4月CPI和核心CPI数据超预期，核心CPI环比增长0.9%，为1982年以来最高值，但同比仍低于平均通胀目标。
• 能源项在3月见顶后回落，食品项因农产品价格上涨维持高位。
• 尽管CPI数据引发市场对通胀的担忧，美债收益率一度上冲至1.71%，但美联储Clarida的表态并未明显转向鹰派，反而强调就业修复的不确定性。
• 市场在消化紧缩预期后，股市于周四周五反弹，美债收益率回落至1.63%。

2. 外需是支撑大宗商品的核心因素

• 美国零售销售基本见顶，4月数据与3月持平。
• 美国PMI的进口分项在4月明显下降，韩国5月前10天出口也出现调整。
• 欧洲工业需求修复滞后于美国2-3个月，全球工业需求见顶可能不超过三个月，因此大宗商品价格见顶可能也不超过三个月，原油价格见顶可能更晚。
• 国内大宗商品价格波动较大，体现出内需相对于外需的弱势。

3. 内需进一步确认下行

• 4月进口明显走弱，社融同比下行至11.7%，显示内需持续走弱。
• 政策收紧冲击居民贷款需求，新增居民短期贷款、企业短贷均明显走弱。
• 实体对资金需求下降，银行加速贴现票据冲量，非标融资进一步收缩。
• 1-2月因就地过年导致生产较强，但消费场景减少使内需受挫，4月补坑阶段基本结束。

4. A股走势取决于外盘

• 上周A股在全球股指走弱背景下反弹，与外盘走势明显分化后涨幅差再度收窄。
• A股相对外盘的涨幅较小，短期压力不大，反弹力度部分取决于外盘走势。
• 建议紧密跟踪各项经济指标变化，适时操作；一旦商品价格见顶确认，空商品、多债券是占优策略。

关键信息

• 通胀担忧增强：美国CPI数据超预期，但美联储未转向鹰派，就业修复的不确定性仍较高。
• 外需见顶：全球工业需求见顶可能不超过三个月，大宗商品价格见顶时间相近，原油价格见顶可能更晚。
• 内需下行：4月进口和社融数据走弱，显示内需持续疲软。
• A股相对抗跌：A股在海外市场走弱时仍表现出一定韧性，但反弹力度受外盘影响较大。
• 策略建议：商品价格见顶后，空商品、多债券策略占优。

风险提示

• 疫情超预期可能对市场造成冲击。

分析师简介

• 韦志超：首创证券首席经济学家，董事总经理，美国布朗大学经济学博士，曾任职于国泰君安证券、华夏基金及安信证券。
• 王蔚然：中国人民大学经济学硕士，曾就职于保险公司资产管理部，2021年3月加入首创证券研究发展部。

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