20180330-光大证券-涪陵电力-600452.SH-成长趋势明确_估值应有提升_9页_1mb

涪陵电力2017年报及投资分析总结

核心内容

涪陵电力在2017年实现了营业收入和净利润的快速增长，其中节能业务成为主要驱动力。公司全年实现营业收入20.60亿元，同比增长23.73%；归母净利润2.26亿元，同比增长34.82%；每股收益（EPS）为1.42元。公司还发布了利润分配预案，每10股派发现金红利2元（含税）并送4股。

主要观点

• 节能业务带动业绩增长：2017年节能业务收入达7.93亿元，同比增长超过100%；贡献毛利润2.49亿元，占公司全部毛利润的71.2%。公司当前在手电网节能项目共计23个，其中收购后新增9个，存量项目将在2019-2020年达到业绩贡献顶峰。
• 传统配售电业务小幅下滑：2017年售电量同比增长0.76%，但平均售电价格下降1.48%。这主要受到电改政策、直供电推广以及高耗能用户电力消费下降的影响。尽管如此，公司仍能保持良好的成本控制，单位售电成本同比下降。
• 外延式扩张潜力大：公司的间接控股股东国网节能公司定位为综合能源服务商，涵盖能源综合开发利用、电力环保及国际业务等多个领域。随着国企改革的推进，公司有望借助其资源实现外延式扩张。
• 盈利预测与估值：公司调整了2018-2019年EPS预测至2.07元和2.50元，预计2020年EPS为2.49元。当前PE为17倍、14倍和15倍，估值偏低，维持目标价58.8元及“买入”评级。

关键信息

营收与利润

• 2016年：营业收入16.65亿元，净利润16.8亿元
• 2017年：营业收入20.60亿元，净利润22.64亿元
• 2018E：营业收入25.05亿元，净利润33.10亿元
• 2019E：营业收入28.41亿元，净利润39.92亿元
• 2020E：营业收入29.11亿元，净利润39.79亿元

EPS预测

• 2016年：1.05元
• 2017年：1.42元
• 2018E：2.07元
• 2019E：2.50元
• 2020E：2.49元

PE估值

• 2016年：34倍
• 2017年：26倍
• 2018E：17倍
• 2019E：14倍
• 2020E：15倍

售电量及售电价

• 2017年售电量24.50亿千瓦时，同比增长0.76%
• 平均售电价格0.497元/千瓦时，同比下降1.48%

项目信息

• 收购时在手项目：包括山东、甘肃、重庆、江苏等项目，预计在2018-2020年带来净利润贡献。
• 收购后新增项目：包括福建、河北、山东、湖北、湖南、江西、河南等项目，部分项目已开始建设。

风险提示

• 电网节能项目增量低于预期
• 电改推进慢于预期
• 涪陵地区电力需求低迷

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标价：58.8元
• 期限：6个月
• 当前价：36.12元
• 相对收益：过去一年相对收益率为11.15%，绝对收益率为7.56%

财务数据概览

估值指标

毛利率与盈利能力

偿债能力

每股指标