20180805-新时代证券-东睦股份-600114.SH-2018年半年报点评_软磁快速增长和股权激励费用下降将驱动扣非后业绩增速回升_4页_684kb

东睦股份2018年半年报总结

核心内容概述

东睦股份在2018年上半年实现了业绩增长，主要得益于软磁业务的快速增长和股权激励费用的下降，预计未来三年归母净利润将保持稳定增长。分析师郭泰与团队对东睦股份的未来表现持积极态度，维持“推荐”评级。

主要观点

• 业绩表现：
  2018年H1公司实现营业收入10.33亿元，同比增长22.5%；归母净利润2亿元，同比增长33.1%；扣非后净利润1.49亿元，同比增长20.1%。

  • 综合毛利率为35%，略低于2017年H1的35.6%。
  • 期间费用率基本持平，但管理费用增长23.4%，主要因股权激励费用增加1745万元。
  • 剔除股权激励费用影响后，扣非后净利润增长达34.1%。

• 软磁业务增长显著：

  • 软磁业务收入同比增长49.2%，达到1.05亿元，毛利率提升至28.4%。
  • 核心子公司科达磁电实现扭亏为盈，净利润840万元，净利润率约8%。
  • 软磁业务进入快速扩张阶段，未来有望成为业绩增长的重要驱动力。

• 粉末冶金业务稳健增长：

  • 2018年H1粉末冶金收入同比增长19.7%，达到9.16亿元。
  • 汽车粉末冶金收入增长19%，压缩机粉末冶金增长22.6%，摩托车粉末冶金小幅下滑，其他粉末冶金增长20.35%。
  • 毛利率略有回落，主要受天津东睦齿套项目前期投入和原材料价格上涨影响，但目前已趋稳。

• 未来业绩预测：

  • 预计2018-2020年公司归母净利润分别为3.93亿元、4.91亿元和5.97亿元，复合增速达26%。
  • 股权激励费用预计在2019-2021年分别为1467万元、637万元和175万元，显著低于2017-2018年的水平，将有助于提升扣非后业绩增速。

• 估值与财务指标：

  • P/E（市盈率）预计从2018年的15倍降至2020年的9.8倍，显示市场对公司未来增长的预期较高。
  • ROE（净资产收益率）预计从2018年的13.7%提升至2020年的17%。
  • 资产负债率较低，维持在17.6%-18.1%之间，显示公司财务结构稳健。

关键信息

业绩增长驱动因素

• 软磁业务增长：软磁业务收入增长49%，毛利率提升显著，成为业绩改善的重要来源。
• 股权激励费用下降：未来股权激励费用大幅减少，将改善扣非后净利润增速。

财务表现

• 收入与利润：营业收入和归母净利润均保持良好增长，但毛利率略有下降。
• 现金流状况：公司现金流较好，经营活动现金流持续增长，显示运营能力增强。
• 资产负债情况：资产负债率较低，财务风险可控。

风险提示

• 新产品市场接受度低于预期
• 新能源汽车销量不达预期

投资评级与建议

• 分析师评级：维持“推荐”评级，认为公司未来业绩有望持续增长。
• 投资逻辑：软磁业务快速增长、股权激励费用下降、现金流良好、资产负债率低等多重因素推动公司业绩提升。
• 目标估值：P/E逐渐下降，反映市场对公司未来增长的信心增强。

估值指标（2018-2020年预测）

总结

东睦股份2018年H1业绩表现良好，软磁业务增长显著，股权激励费用下降有望进一步提升扣非后净利润增速。公司作为国内粉末冶金龙头，其核心业务保持稳定增长，未来三年净利润预计持续增长，复合增速达26%。分析师维持“推荐”评级，认为公司具备较强的增长潜力和财务稳健性，但需关注新产品市场接受度及新能源汽车销量等风险因素。