20180619-华创证券-航空新时代系列研究（六）_迎接不一样的暑运旺季_30页_1mb

迎接不一样的暑运旺季总结

核心内容

本报告由华创证券发布，分析2018年暑运旺季航空业的供需情况、价格变化、成本控制及行业估值趋势，指出航空业正逐步从传统周期性行业向具备一定消费属性的行业转型。

主要观点

供给方面

• 总量控制效果显现：2018年4-5月日均起降班次已低于夏秋正班计划，说明行业已严格执行总量控制。
• 供给增速放缓：预计7月起供给增速将显著放缓，假设7-9月维持15278班次排班，增速将降至5.6%-5.0%。
• 存量提升难以为继：2018年4-5月执行率已达100%，较2017年93%有明显提升，但整体存量难以突破。
• 优质航线仍有潜力：部分因取消、延误较多的航线（如京沪线）存在提升空间。

需求方面

• 整体需求健康增长：1-5月行业旅客运输量增速达12.3%，预计2018年暑运将再创新高。
• 国际线成为亮点：2018年3-5月国际航线旅客人数增速达20%，是2016年来首次，日韩及东南亚航线复苏显著。
• 端午节提前带来第一波出行高峰：6月18日为端午节，高考后第一个小长假，预计成为暑运初期的出行高峰。

价格方面

• 头部航线价格上限放开：有助于提升旺季盈利水平，京沪线提价10%可为国航、东航分别增厚利润1.99亿、3.48亿。
• 票价提升空间：国内票价处于低位运行，具备提升空间；横向比较欧美，国内票价仍有较大差距。

成本控制

• 燃油成本增长低于油价涨幅：三大航燃油成本增速均低于油价涨幅，且耗油量增速低于运力投放增速，节油效果显著。
• 燃油附加费覆盖部分成本：燃油附加费可覆盖新增燃油成本的60%-70%，缓解成本压力。
• 非油成本下降：航空公司通过成本管控，扣油成本持续下降，提升了盈利稳定性。

关键信息

供需结构

• 供需紧张推动客座率与票价双升：预计2018年暑运期间，供需差将为2-3%，有助于提升客座率和票价。
• 客座率差距缩小：2007年淡旺季差值为12.8个百分点，2017年已缩窄至3.3个百分点。

成本周期性减弱

• 燃油成本敏感性下降：航空公司通过节油措施和燃油附加费机制，降低了燃油成本波动对盈利的影响。
• 扣油成本下降：三大航扣油成本年复合增速1.8%，低于CPI年复合增速2.44%。

估值与投资建议

• 估值中枢上移：航空股估值中枢预计持续上移至18-20倍，远期盈利空间打开。
• 投资评级：三大航（国航、南航、东航）给予“强推”评级，春秋及吉祥给予“推荐”评级。
• 盈利预测：2018年三大航EPS分别为0.67、0.86、0.54元，PE分别为17.51、12.62、15.13倍。

行业数据分析

5月行业数据

• 客座率通常为全年低点：5月客座率低于全年平均水平，但部分航司（如东航）表现优于去年同期。
• 国际线增速快于国内：国际航线旅客人数增速达20%，国内航线增速相对平缓。

航司表现

• 东航客座率同比提升：5月客座率同比增长1.2%，是唯一实现同比提升的航司。
• 吉祥航空同比改善显著：5月跌幅明显收窄，客座率表现优于其他航司。

未来展望

产能周期性减弱

• 未来三年飞机引进增速放缓：预计2018-2020年飞机引进增速降至个位数，行业供给端增速将放缓。
• 时刻资源调结构：民航局对时刻总量控制，有助于优化优质航线供需结构。

盈利稳定性提升

• 客座率提升带来盈利保障：当中等航距客座率80%、长航距客座率75%时，飞机运营毛利率可达到两位数。
• 盈利确定性增强：航空公司通过成本控制和价格市场化改革，提升了盈利的稳定性与持续性。

风险提示

• 油价与人民币波动风险：油价大幅上升和人民币贬值可能增加燃油成本和汇兑损失，压制出境游需求。
• 市场风险：航空业仍受市场周期性影响，需关注宏观经济变化对需求端的影响。

结论

2018年暑运旺季，航空业面临供给增速放缓、需求健康增长、票价与客座率双升的格局。航空公司通过成本控制和价格市场化改革，逐步增强盈利稳定性，估值中枢有望上移。整体来看，航空股正向具备一定周期属性的消费股转型，投资价值提升。