航空新时代系列研究（六）_迎接不一样的暑运旺季_28页_1mb

迎接不一样的暑运旺季总结

核心内容概述

本报告分析了2018年暑运旺季的航空市场供需、价格、成本及投资前景，指出航空行业正经历从传统周期性向具备一定消费属性的转变。在供给端，总量控制措施已显成效，行业起降增速放缓，国际航线成为新增长点；在需求端，整体保持健康增长，因私出行成为主力；在价格端，市场化改革推动盈利提升；在成本端，航空公司通过节油和成本管控有效降低波动性。

主要观点

供给：总量控制效果显现，增速放缓

• 总量控制执行严格：夏秋季（4-5月）已严格执行总量控制，起降数量低于正班计划，显示供给端增长受限。
• 供给增速显著放缓：预计7月起供给增速将显著下降，若维持15278班次排班，增速降至5.6%-5.0%。
• 存量提升难以为继：起降架次与正班计划的比值已接近100%，未来难以进一步提升。
• 优质航线仍有潜力：部分因取消、延误较多的航线（如京沪线）存在优化空间。

需求：健康增长，国际线表现突出

• 整体需求保持稳定：1-5月旅客运输量增速达12.3%，预计暑运将再创新高。
• 国际线快速增长：连续三个月国际航线旅客人数同比增速达20%，为16年来首次。
• 日韩及东南亚航线复苏：东航、吉祥等航企在这些航线表现明显改善。
• 端午节提前推动需求：端午小长假在6月18日，将提前带来出行高峰。

价格：市场化改革推动盈利提升

• 头部航线价格上限放开：有助于提升旺季盈利水平，预计京沪线提价10%可增厚国航1.99亿、东航3.48亿利润。
• 票价具备提升空间：国内票价多年低位运行，与欧美差距明显，市场化改革将推动票价上行。

成本：周期性减弱，管控成效显著

• 燃油成本增速低于油价涨幅：航空公司节油效果明显，燃油成本增速低于油价涨幅。
• 燃油附加费覆盖新增成本：燃油附加费可覆盖60%-70%的新增燃油成本，减轻公司负担。
• 非油成本持续下降：航空公司通过成本管控，扣油成本逐年下降，提升盈利稳定性。

关键信息

供给与需求预测

供需结构对客座率与票价的影响

• 供需紧张将推动客座率与票价双升。
• 2018年暑运期间，客座率有望提升，票价也有望突破历史低位。

成本与燃油管理

• 国航、南航、东航的燃油成本增速均低于油价涨幅，且耗油量增速低于运力投放增速。
• 燃油附加费可覆盖新增燃油成本的60%-70%，有效缓解成本压力。

估值与投资建议

• 估值中枢上移：预计航空股估值中枢将从15倍PE逐步提升至18-20倍。
• 投资评级：
  • 强推：中国国航、南方航空、东方航空
  • 推荐：春秋航空、吉祥航空

结论

2018年暑运旺季将呈现不一样的供需格局，供给端增速放缓，需求端健康增长，国际线成为亮点。航空公司通过成本管控与价格市场化改革，盈利稳定性提升，估值中枢有望上移。整体来看，航空行业正逐步向具备消费属性的板块转变，具备长期投资价值。