锦江酒店（600754）总结
核心内容
锦江酒店于2022年11月24日宣布，拟将原酒店装修升级项目募集资金中的8.5亿元用于收购WeHotel 65%的股权，交割日不晚于2022年12月31日。此次收购完成后，公司持有WeHotel 75%的股权。WeHotel作为公司会员生态体系建设的重要一环，此次收购将进一步增强公司在会员管理方面的主导权，推动其高质量发展战略。
主要观点
- 会员生态体系完善：WeHotel自2017年成立以来，专注于酒店线上直销和会员生态体系建设，为锦江酒店提供CRS等服务。此次收购将有助于完善公司会员计划，提升会员输送能力，增强品牌粘性。
- 业绩增厚预期：WeHotel在2022年上半年实现营收1.04亿元，净利润0.08亿元，净利率为7.7%。收购后，WeHotel的收入并表将对公司整体业绩产生积极影响。
- 估值溢价：根据收益法评估，WeHotel价值13.08亿元，对应2023/2024年PE分别为33/23X，较可比公司给予估值溢价。
- 战略意义：公司已拥有1.82亿会员，但订房渠道收入占加盟收入比例仅为2.5%。提升会员输送能力是公司从高速增长向高质量发展的关键一步。
- 财务预测：公司预计2022-2024年收入分别为117.8/157.9/239.9亿元，归母净利润分别为2.3/15.2/23.4亿元，EPS分别为0.22/1.42/2.18元。2024年目标PE为34倍，对应目标价74元，维持“买入”评级。
- 投资建议：分析师认为公司具备较强的规模与品牌优势，资产整合和全球布局是未来增长的重要看点，建议投资者“买入”。
关键信息
收购详情
- 收购金额：8.5亿元
- 股权比例：收购后持有WeHotel 75%股权
- 交割时间：不晚于2022年12月31日
- WeHotel历史表现：
- 2022H1营收：1.04亿元
- 2022H1净利润：0.08亿元
- 净利率：7.7%
- 原控股股东业绩承诺：2022年2,806万元；2023年4,021万元；2024年5,793万元
估值与财务预测
| 年份 |
营业收入（亿元） |
增长率（%） |
归母净利润（亿元） |
增长率（%） |
EPS（元） |
市盈率（倍） |
| 2022E |
117.8 |
3.9 |
2.3 |
130.4 |
0.22 |
223 |
| 2023E |
157.9 |
34.1 |
15.2 |
556.8 |
1.42 |
34 |
| 2024E |
239.9 |
51.9 |
23.4 |
53.4 |
2.18 |
22 |
盈利预测摘要
- 2022年：净利润预计为748百万元，归母净利润232百万元
- 2023年：净利润预计为1,770百万元，归母净利润1,522百万元
- 2024年：净利润预计为2,716百万元，归母净利润2,336百万元
风险提示
- 疫情反复风险
- 境外经济放缓风险
- 全球布局不及预期风险
投资评级
- 投资建议：买入（维持评级）
- 目标价格：74.22元
- 当前价格：49.46元
- 评级标准：以沪深300指数为基准，相对涨幅20%以上为“买入”
财务数据
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
6,793 |
6,433 |
1,121 |
1,263 |
3,680 |
| 流动资产合计 |
9,418 |
9,600 |
3,916 |
4,920 |
9,106 |
| 长期股权投资 |
657 |
637 |
754 |
870 |
987 |
| 固定资产 |
5,863 |
13,335 |
13,270 |
13,079 |
12,761 |
| 非流动资产合计 |
29,218 |
38,663 |
36,339 |
34,183 |
32,703 |
| 资产总计 |
38,637 |
48,263 |
40,255 |
39,102 |
41,809 |
负债与股东权益（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 短期借款 |
1,016 |
869 |
0 |
93 |
0 |
| 流动负债合计 |
7,817 |
12,262 |
7,985 |
10,104 |
15,035 |
| 非流动负债合计 |
17,114 |
18,665 |
14,314 |
10,111 |
6,457 |
| 负债合计 |
24,931 |
30,927 |
22,299 |
20,214 |
21,491 |
| 少数股东权益 |
997 |
725 |
1,241 |
1,489 |
1,869 |
| 股东权益合计 |
13,706 |
17,337 |
17,957 |
18,888 |
20,317 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净利润 |
240 |
299 |
748 |
1,770 |
2,716 |
| 折旧摊销 |
1,303 |
1,124 |
3,314 |
3,440 |
2,763 |
| 财务费用 |
359 |
540 |
293 |
200 |
117 |
| 经营活动现金流 |
152 |
767 |
1,358 |
6,319 |
8,596 |
财务比率
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率（%） |
26% |
34% |
35% |
40% |
41% |
| 净利率（%） |
2% |
3% |
6% |
11% |
11% |
| ROE（%） |
1% |
1% |
1% |
9% |
13% |
| ROIC（%） |
2% |
3% |
3% |
6% |
11% |
| 资产负债率（%） |
65% |
64% |
55% |
52% |
51% |
| 流动比率 |
1.2 |
0.8 |
0.5 |
0.5 |
0.6 |
| 速动比率 |
1.1 |
0.7 |
0.4 |
0.4 |
0.5 |
| 每股收益（元） |
0.1 |
0.1 |
0.2 |
1.4 |
2.2 |
| 每股经营现金流（元） |
0.1 |
0.7 |
1.3 |
5.9 |
8.0 |
| 每股净资产（元） |
11.9 |
15.5 |
15.6 |
16.3 |
17.2 |
估值比率
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 市盈率（倍） |
469 |
514 |
223 |
34 |
22 |
| 市净率（倍） |
4.1 |
3.1 |
3.1 |
3.0 |
2.8 |
| EV/EBITDA（倍） |
30.1 |
32.9 |
13.9 |
10.1 |
8.5 |
| EV/EBIT（倍） |
89.3 |
65.1 |
49.8 |
23.6 |
14.8 |
