20210823-太平洋-恒顺醋业-600305.SH-恒顺醋业_改革对冲需求疲软_全年收入利润承压_5页_717kb

恒顺醋业总结

核心内容

恒顺醋业（600305）在2021年上半年实现了营收增长，但利润承压。公司通过营销改革推动经销商数量增加，带动整体收入增长，但因原材料成本上涨和促销费用增加，导致毛利率和净利率下滑。未来公司计划通过产品、渠道、品牌和机制四方面的改革，提升核心竞争力和市场占有率。

主要观点

• 收入增长：2021年上半年公司实现营收10.35亿元，同比增长8.59%。其中，Q1增长10.98%，Q2增长6.30%。
• 利润承压：归母净利润为1.27亿元，同比下降14.62%；归母扣非净利润为1.15亿元，同比下降13.53%。
• 毛利率下降：上半年毛利率为38.17%，同比下降2.65个百分点，Q2毛利率下降4.16个百分点。
• 成本与费用压力：期间费用率上升0.90个百分点，主要由于管理费用和研发费用增加，销售费用率因促销费用增加而上升1.35个百分点。
• 经销商增长：截至上半年，公司经销商数量达1721家，净增159家，同比增长33%。但单个经销商收入同比下降16.6%，其中华北地区下滑最明显，西部地区相对稳定。
• 未来展望：公司计划在2021年实现主营调味品业务销售增长13%以上，扣非净利润增长13%以上。短期来看，需求疲软和成本压力仍对利润形成制约，但营销改革有助于收入增长。长期来看，公司产品力、品牌力和渠道力有望持续提升，增强市场竞争力。

关键信息

股票数据

财务预测

投资评级

• 行业评级：

  • 看好：行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
  • 中性：行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；
  • 看淡：行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

• 公司评级：

  • 买入：个股相对大盘涨幅在15%以上；
  • 增持：个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
  • 持有：个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
  • 减持：个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。

公司当前维持“增持”评级，预计未来三年收入增速分别为9%、13%、15%，净利润增速分别为0%、15%、23%。

风险提示

• 行业竞争加剧；
• 原材料等成本快速上升；
• 食品安全问题。

证券分析师信息

• 蔡雪昱：

  • 电话：010-88695135
  • 邮箱：caixy@tpyzq.com
  • 执业资格证书编码：S1190517050002

• 黄付生：

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• 李鑫鑫：

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