20191208-国金证券-三全食品-002216.SZ-改革加速利润释放_餐饮扩大渠道覆盖_30页_3mb

三全食品（002216.SZ）深度分析报告总结

核心内容概览

三全食品作为国内速冻米面行业的领军企业，凭借其强大的研发能力、广泛的渠道覆盖和完善的冷链物流体系，在行业中占据重要地位。公司近年来通过产品结构优化、渠道拓展和内部改革，实现了业绩的稳步提升和盈利能力的改善。

主要观点

• 行业前景广阔：速冻食品行业随着城镇化、社会分工和烹饪时间缩短等因素持续增长，尤其是速冻米面作为行业最大品类，预计未来仍将保持高速增长。
• 公司优势显著：三全食品拥有全国领先的速冻米面生产能力、品牌影响力和渠道覆盖，其市占率超过28%，是行业第一。
• 餐饮渠道成为新增长点：公司通过直营+经销模式，积极布局餐饮市场，2018年餐饮业务收入5.58亿元，净利率高达6.6%，显著高于传统零售业务。
• 线上业务快速增长：随着电商平台的发展，速冻食品线上规模迅速扩大，三全在阿里面点、水饺和京东水饺品类中表现突出。
• 盈利能力持续改善：公司通过提升费用投放效率、优化产品结构和增强上下游议价能力，实现了毛利率和净利率的稳步提升。

关键信息

市场数据

• 总股本：7.99亿股
• 已上市流通A股：5.65亿股
• 总市值：96.15亿元
• 年内股价波动：12.83/10.85元
• 沪深300指数：3879点
• 中小板综：9106点

财务表现

• 2017-2021年每股收益：0.09/0.13/0.18/0.25/0.33元
• 2017-2021年净利润增长率：82.45%/41.49%/38.25%/41.38%/33.33%
• 2017-2021年净资产收益率（ROE）：3.60%/4.94%/6.45%/8.44%/10.21%
• 目标价格：14元（2020年）

盈利预测

• 2019-2021年营业收入：56.2亿/62.3亿/68.2亿
• 2019-2021年归母净利润：1.4亿/2.0亿/2.7亿
• 2019-2021年每股收益：0.18元/0.25元/0.33元

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原材料成本上涨
• 餐饮渠道扩张不达预期
• 食品安全问题

详细分析

速冻食品行业领跑者

• 三全食品成立于1993年，2008年上市，专注于速冻汤圆、水饺、面点等产品。
• 2018年，水饺和汤圆合计营收占比超过60%，毛利占比达70%，是公司主要收入和利润来源。
• 公司拥有超过400种产品，持续推出新品以丰富产品矩阵，如自热米饭、帕尼尼等。

速冻米面行业积累深厚，传统渠道深度覆盖

• 速冻米面行业市场规模超过800亿元，占速冻食品整体市场64%。
• 三全在速冻米面行业拥有领先的产能和市场占有率，其五大生产基地（郑州、成都、天津、太仓、佛山）总产能超过75万吨。
• 公司建立了完善的冷链物流体系，覆盖33个大城市和1700多个中小城市，确保产品新鲜安全。

餐饮渠道价值凸显

• 餐饮业务收入在2018年达到5.58亿元，净利率6.6%，显著高于零售业务。
• 公司通过直营和经销模式，积极拓展餐饮渠道，与多家知名连锁品牌合作，如海底捞、巴奴等。
• 餐饮业务毛利率从17.3%提升至27.4%，成为公司业绩增长的重要推动力。

线上战场方启，三全加速掘金

• 线上速冻市场规模超百亿，三全在阿里和京东平台表现突出，阿里面点品类第二、水饺第三，京东水饺第二。
• 线上销售增长迅速，2019年上半年水饺馄饨类产品销售额同比增长135.9%。
• 儿童水饺作为亮点产品，线上销售表现尤为亮眼，成为公司增长的重要驱动力。

周转效率领先，盈利能力持续改善

• 公司拥有超强的上下游议价能力，应付账款周转天数超过100天，应收账款周转天数不足25天。
• 销售费用率较高，但公司通过改革，提升费用投放效率，有望降低销售费用率。
• 管理费用率处于行业低位，公司运营效率较高。
• 公司净利率从1.37%提升至1.83%，未来仍有较大提升空间。

结论

三全食品凭借其在速冻米面行业的领先地位、完善的冷链物流体系和积极的渠道拓展策略，展现出强劲的增长潜力。公司通过产品结构优化和内部改革，提升了盈利能力，未来有望在餐饮和线上市场实现更大突破。尽管存在一定的风险，但整体来看，三全食品具备良好的发展前景。