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三全食品（002216.SZ）事件点评报告总结

核心内容

三全食品于2025年4月21日发布2024年年报及2025年一季度报告，整体业绩呈现边际改善趋势，公司渠道策略持续优化，投资评级维持“买入”。当前股价为12.24元，总市值108亿元，流通股本630百万股，52周价格范围为9.08-13.63元。

主要观点

业绩表现

• 2024年总营收：66.32亿元，同比下降6%。
• 2024年归母净利润：5.42亿元，同比下降28%。
• 2024年扣非净利润：4.15亿元，同比下降36%。
• 2025Q1总营收：22.18亿元，同比下降2%。
• 2025Q1归母净利润：2.09亿元，同比下降9%。
• 2025Q1扣非净利润：1.64亿元，同比下降17%。

业绩驱动因素

• 促销投入拉低毛利：毛利率同比下降2pct至24.22%，主要因市场竞争加剧，公司通过货折等方式进行促销。
• 费用投放边际收缩：销售费用率同比上升1pct至12.88%，但2025Q1有所下降至11.97%；管理费用率同比上升1pct至2.93%，2025Q1略有下降至2.25%。
• 净利率波动：2024年净利率同比下降2pct至8.18%，2025Q1略有回升至9.40%。

产品与渠道表现

• 速冻面米制品：2024年营收55.99亿元，同比下降4%，主要因老品承压，但创新产品表现稳定。2025Q1老品营收持续修复。
• 速冻调制食品：2024年营收8.73亿元，同比下降19%，主要受B端集采招标延后影响。2025年受餐饮疲软拖累，表现承压。
• 经销渠道：2024年营收49.99亿元，同比下降9%，但公司通过加密网络、深化研发、调整价格定位，渠道有望持平微增。
• 直营渠道：2024年营收12.03亿元，同比下降4%，大B端百胜份额提升，零食量贩渠道月销稳定在2千万水平，预计持续贡献新增长点。
• 直营电商渠道：2024年营收3.63亿元，同比增长59%，但因高流量费用导致净利率双位数亏损，2025Q1亏损缩窄至个位数。

关键信息

盈利预测

• 2025-2027年EPS：预计分别为0.63元、0.69元、0.78元。
• PE估值：当前股价对应PE分别为19倍、18倍、16倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

财务预测

财务指标

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 新品推广不及预期
• 餐饮市场推进不及预期

投资建议

公司作为速冻米面制品龙头企业，品牌势能强劲，通过产品口味研发迭代夯实经销渠道基本盘优势，借助商超调改趋势维稳直营体量，电商渠道投入产出进一步优化，业绩有望随着需求改善企稳回升。当前估值合理，维持“买入”投资评级。

证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点，不因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

证券投资评级说明

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