20131009-中国银河-三全食品-002216.SZ-从30亿到300亿的跨越_35页_2mb

三全食品深度报告总结

核心内容

三全食品（002216.SZ）在2013年迎来销售收入从30亿向300亿跨越的关键年份。报告指出，三全食品在行业和公司层面均出现拐点，其市场占有率、产品结构、渠道模式等均实现显著提升。

主要观点

• 行业拐点：速冻食品行业具备广阔的增长空间，预计未来将实现5倍以上增长。三全与湾仔码头将形成双寡头格局，未来三全的市场占有率有望超过40%。
• 公司拐点：三全通过收购龙凤，弥补了华东地区特别是上海市场的短板，实现全国化布局。高端产品线如“私厨”在毛利率接近50%的情况下，有望挑战湾仔码头的高端地位，收入占比提前超过30%。
• 品牌与渠道创新：三全采用“二级控制、四级分销”模式，强化了对渠道的控制力，同时通过品牌年轻化、产品创新提升竞争力。
• 全产业链布局：公司通过收购上下游企业，尝试纵向一体化，以稳定原材料采购并降低成本。
• 估值与投资建议：预计未来若干年后三全的销售收入将达到300-400亿元，净利率提升至8-10%，市盈率20-30倍，合理总市值有望达到1000亿元。

关键信息

行业分析

• 速冻食品人均消费量仅3公斤，全球主要消费国人均消费量在20-60公斤之间，增长空间巨大。
• 随着城市化率提高和居民收入增长，速冻食品消费将快速增长。
• 业务市场增长空间大，预计2020年将占全行业40%以上。

公司发展

• 三全食品的市场占有率从收购龙凤后达到34%，未来有望进一步提升至40%。
• 通过收购龙凤，三全实现了华东市场的突破，同时推动全国市场发展。
• 公司实施高端化战略，高端产品收入占比将超过30%，毛利率接近50%。
• 公司在渠道模式上不断优化，经销商改革试点提高了市场控制力和销售效率。

财务预测

估值分析

• 三全食品的估值水平相对灵活，但其未来盈利增长潜力巨大。
• 预计未来几年公司盈利水平将显著提高，主要驱动力包括市场份额提升、产品结构升级、提价策略、费用率下降、产能利用率提升等。
• 保守测算下，公司未来总市值有望达到1000亿元。

风险因素

• 低价策略可能引发新进入者竞争，改变行业格局。
• 行业竞争激烈，市场地位需进一步巩固。

投资催化剂

• 再次进行同业收购
• 推出更注重长期发展的股权激励模式
• 定期报告业绩超预期

战略与竞争力分析

公司基本情况

• 三全食品是国内最大的速冻食品生产基地，拥有400多个产品品种。
• 公司在郑州、广州、成都、苏州等地设有生产基地，拥有现代化生产线和全国销售网络。
• 产品抽检合格率100%，被授予“国家免检产品”称号，拥有国家级企业技术中心和博士后科研工作站。

SWOT分析

波特五力模型

附录

银河品牌渠道评级体系

• 行业公司分类模型：三全归类为“现代渠道推动型”公司。
• 品牌渠道坐标系：通过数量化分析，评估公司品牌和渠道价值。
• 品牌渠道评级模型：基于品牌和渠道指标，计算出公司综合分、市值系数和目标市值，支持其成为战略性投资品种。

专业术语

• 速冻：食品在-30℃～-40℃下快速冷冻，形成小冰晶。
• 速冻食品：包括速冻米面食品、速冻果蔬制品、速冻水产制品等。
• 速冻米面食品：以粮食为主原料，配以馅料，经加工速冻而成。

主要产品工艺流程

• 速冻汤圆：原料准备 → 包装 → 速冻 → 销售
• 速冻水饺：原料处理 → 包装 → 速冻 → 销售
• 速冻面点：原料处理 → 加工 → 包装 → 速冻 → 销售
• 速冻粽子：原料准备 → 包装 → 速冻 → 销售

总结

三全食品在2013年迎来关键发展节点，通过收购龙凤实现全国化布局，同时实施高端化战略，提升市场占有率和盈利能力。行业增长空间广阔，公司具备强大的竞争优势，未来有望成为食品饮料行业的战略性投资品种。