深度报告-20221008-华鑫证券-三全食品-002216.SZ-公司深度报告_改革焕发新活力_餐饮端蓄势待发_46页_2mb

三全食品深度报告总结

核心内容概览

三全食品（002216.SZ）作为速冻食品行业的龙头企业，深耕行业三十载，持续优化产品结构、渠道布局及内部机制，提升企业盈利能力和市场竞争力。公司目前市占率为27%，位居行业第二，2022年H1营收与归母净利润分别同比增长5.00%和55.10%，展现出强劲的增长势头。

主要观点

• 行业规模扩大：速冻食品市场规模预计从2013年的649.8亿元增长至2024年的1986亿元，11年CAGR为10.69%。其中速冻面米制品占比达53%，速冻火锅料制品占比33%。
• 细分赛道空间大：速冻火锅料行业CR5仅为15%，行业集中度较低，具备增长潜力；预制菜行业CR5为9.2%，远低于日本64.04%，发展潜力巨大。
• 公司优势显著：品牌端拥有“中国驰名商标”及“中国500最具价值品牌”荣誉；产品端以速冻面米制品为主，占比达87%，并不断优化传统产品、开发新品类；渠道端以零售为主，占比83%，同时发力餐饮市场，2021年餐饮端利润贡献达54%；区域扩张均衡，覆盖全国主要城市群；产能端具备较强保障能力，总产能超180万吨/年。

关键信息

市场表现

• 当前股价：16.25元
• 总市值：143亿元
• 总股本：879百万股
• 流通股本：630百万股
• 52周价格范围：14.35-23.1元
• 日均成交额：235.28百万元

股权激励与体制改革

• 2021年实施股票期权激励计划，目标2022-2024年营收分别不低于76/84/92亿元。
• 实行“3+1”考核机制，以利润为导向，销售费用率降至14%。
• 2021年零售端净利率提升至8.9%，餐饮端净利率保持在6%-7%之间。

盈利预测与投资评级

• 预计2022-2024年EPS分别为0.85/0.98/1.13元。
• 当前股价对应PE分别为19/17/14倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 疫情对消费的拖累
• 新品推广不及预期
• 股权激励目标未达预期
• 餐饮市场推进不及预期

行业发展趋势

速冻食品

• 行业集中度逐步提升，CR3达64%，安井食品市占率40%，三全食品市占率27%。
• 消费者购买频次提升，2020年每月购买3次以上占比超50%。
• 冷链基础设施完善，预计2023年市场规模突破7000亿元，为行业供应提供保障。

速冻面米制品

• 市场规模预计由2017年的618亿元增至2025年的1045亿元，8年CAGR为6.79%。
• 零售端占比84%，餐饮端仅16%，未来有望提升。
• 传统面米制品占主导地位，新兴面点成为新增长点。

速冻火锅料制品

• 市场规模由2012年的209亿元增至2020年的462亿元，8年CAGR为10.4%。
• 行业集中度较低，CR5仅为15%。
• 消费场景多元化，产品价格与定位趋于大众化。

预制菜

• 市场规模从2015年的650.3亿元增至2020年的2527亿元，5年CAGR为31%。
• 2025年预计达8300亿元，C端发展潜力大。
• 行业集中度低，CR5仅为9.2%，远低于日本64.04%。

公司战略与运营亮点

• 品牌建设：三全食品连续十年入选“中国500最具价值品牌”，并多次与热门综艺及影视合作，提升品牌影响力。
• 产品创新：推出微波炒饭、空气炸锅系列、北方焦炸丸子等，满足多元化消费场景。
• 渠道拓展：优化渠道结构，零售占比83%，餐饮占比17%；线上渠道覆盖传统电商、生鲜电商、社区电商等。
• 区域扩张：北区、东区、西区、南区占比分别为37%、22%、20%、19%，各区域均衡发展。
• 产能布局：生产基地覆盖郑州、成都、天津、太仓、佛山等，总产能超180万吨/年，产能利用率85%。

发展前景与挑战

• 增长潜力：公司通过产品优化、渠道拓展及体制改革，实现盈利提升，未来增长空间广阔。
• 行业挑战：宏观经济波动、疫情反复、新品推广不及预期及行业竞争加剧可能影响业绩表现。

总结

三全食品凭借品牌积淀、产品优化、渠道拓展和产能布局，持续巩固行业龙头地位。随着速冻食品行业向标准化、高端化、多元化发展，公司有望在细分赛道中进一步扩大市场份额，推动业绩持续增长。同时，公司通过股权激励和体制改革，激发内部活力，提升盈利能力，未来增长可期。