20201011-国金证券-神州数码-000034.SZ-云业务升级_信创全面落地_23页_3mb

神州数码 (000034.SZ) 投资分析总结

核心内容

神州数码作为国内领先的IT分销与云服务提供商，近年来在与华为的深度合作中实现业务升级与转型。公司依托强大的云管理服务能力与覆盖全国的ToB营销渠道网络，成为华为公有云业务的核心合作伙伴，并在鲲鹏生态和国产算力领域展开全面布局，致力于打造IT国产化先锋。

主要观点

• 与华为合作全面升级：公司发布基于鲲鹏架构的神州鲲泰系列产品，并签署全面深化战略合作协议，合作范围涵盖公有云、鲲鹏云、数字化转型等多个领域。华为在被制裁背景下将重点发展公有云业务，神州数码凭借其云服务能力与渠道优势，成为其核心合作伙伴。
• 信创业务加速落地：神州数码围绕鲲鹏生态与国产算力进行布局，通过自主开发能力、丰富的场景实践能力和全面营销渠道，推动信创业务发展。公司已与飞腾、申威、兆芯等国产芯片厂商合作，打造信创全产业链解决方案。
• 经营质量持续提升：受疫情影响，公司一季度业绩承压，但从第二季度开始，业务实现大幅改善。2020Q2营收环比增长26.10%，扣非净利润环比增长69.04%。经营性现金流显著改善，应收账款周转率稳步提升，显示公司经营质量正在逐步恢复。

关键信息

市场数据

• 市场价格：26.86元
• 目标价格：45.03元
• 总股本：6.58亿股
• 总市值：176.73亿元
• 年内股价最高最低：26.86/21.20元
• 沪深300指数：4681点
• 深证成指：13289点

投资逻辑

• 华为与神州数码合作：神州数码是华为最大的商用产品分销商之一，双方合作涵盖云服务、鲲鹏生态、数字化转型等领域。
• 云业务发展：公司是国内领先的云管理服务提供商，拥有IDC、ISP、ICP等云运营资质，云业务收入增长显著，2020年上半年同比增长88%。
• 信创业务布局：神州数码围绕鲲鹏生态和国产算力构建完整的信创生态，推动国产化替代进程。

盈利预测与估值

• 2020-2022年营收预测：920.30亿元、1078.58亿元、1285.52亿元
• 2020-2022年净利润预测：6.46亿元、10.11亿元、14.70亿元
• 目标市值：294.5亿元
• 目标价格：45.03元
• 估值方法：采用分部估值法，给予云服务业务50倍PE，IT分销业务15倍PE，信创业务60倍PE，总目标市值294.5亿元。

风险提示

• 市场竞争风险
• 云服务业务推进不如预期
• 新产品推广不及预期风险

附录：关键财务预测摘要

损益表（单位：亿元）

现金流量表（单位：亿元）

总结

神州数码凭借与华为的深度合作及自身在云服务和信创领域的布局，展现出强劲的增长潜力。公司在云业务、信创、分销等方面均具备竞争优势，且经营质量持续提升。基于分部估值法，公司目标市值为294.5亿元，对应目标价45.03元，维持“买入”评级。