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神州数码（000034）投资分析总结

核心内容

神州数码是一家以IT分销业务起家的公司，现正积极向企业信息化服务和云服务领域转型，同时布局教育产业，扩大利润空间。公司已与多家国际云服务商建立合作关系，并通过收购上海云角、启行教育等企业，进一步加强其在云计算、教育和IT分销领域的竞争力。报告维持“买入”评级，并预计2018年股价有45%的上升空间。

主要观点

• 云业务转型：神州数码在2015年就开始向云服务转型，2018年通过全资收购云角，整合其云业务，云服务收入实现233%的高速增长，成为公司的重要盈利来源。
• IT分销龙头：公司是中国IT分销行业的龙头企业，拥有遍布全国的渠道网络，2017年IT分销收入达616亿元，连续多年保持高速增长。
• 教育产业布局：公司通过收购启行教育79.45%股权，进一步拓展教育领域，提升盈利空间。启行教育的净利润率高于神州数码，预计对公司的利润有显著拉动作用。
• 估值提升空间：公司当前估值在计算机板块处于低位，随着云业务、自主可控和教育领域的突破，具备估值提升空间。报告给予18年23倍PE估值，预计股价有45%的上升空间。

关键信息

市场数据

• 2018年9月5日收盘价：13.86元
• 一年内最高/最低价：23.65/11.9元
• 市净率：2.5
• 息率（分红/股价）：0.27
• 流通A股市值（百万元）：4961
• 上证指数/深证成指：2704.34/8402.51

基础数据（2018年6月30日）

• 每股净资产（元）：5.49
• 资产负债率：85.86%
• 总股本（百万）：654
• 流通A股（百万）：358

盈利预测（2018-2020年）

年份	净利润（百万元）	同比增长率（%）	PE（倍）
2018	577	-14.80	16
2019	713	23.60	13
2020	856	20.00	11

云业务发展

• 神州数码是国内唯一同时获得AWS、Azure、阿里云最高等级合作伙伴身份的公司。
• 云角专注于云计算技术支持与咨询、云平台迁移运维、云服务器智能管理系统等，公司通过收购云角，提升了在云服务领域的技术和服务能力。
• 公司云服务毛利率为33.3%，远高于传统IT分销业务，预计将成为主要盈利来源。

教育产业布局

• 启行教育是国内领先的留学教育机构，旗下拥有多个子品牌，提供从3岁到研究生阶段的留学全生命周期服务。
• 神州数码通过收购启行教育79.45%股权，计划将启行教育的业务下沉至二三线城市，利用自身渠道优势扩大市场份额。

海外市场拓展

• 公司逐步布局东南亚市场，借助国内产业优势和分销经验，提升全球影响力。
• DCN产品在俄罗斯市场占有率超过1/3，覆盖国家和地区不少于36个。

重要策略与合作

• 与华为战略合作：神州数码与华为合作，共同构建从云到端的O2O云生态体系，推动企业数字化转型。
• 智慧教育联盟：公司积极布局教育信息化，计划通过新技术和产品服务，打造智慧教育联盟，助力合作伙伴发展。

风险提示

• 云业务技术人员能力及数量不能匹配业务快速发展。

估值分析

• 当前公司估值在计算机板块处于低位，未来在自主可控、云计算和教育领域有望突破，具备估值提升空间。
• 参考市场对云计算和IT分销业务的估值水平，给予2018年23倍PE估值，预计股价有45%的上升空间。

有别于大众的认识

• 市场普遍认为神州数码只是一个IT分销商，但公司已转型为企业信息化服务和云服务提供商。
• 云MSP行业正在成为企业级云市场的下一个风口，神州数码在该领域具备领先优势。

股价表现催化剂

• 公司云业务实现233%的快速增长。
• 18年中报显示公司营收和利润维持较高增速。

结论

神州数码通过云业务转型、教育产业布局和海外市场的拓展，正在从传统IT分销商向企业信息化服务和云服务提供商转变。公司具备较强的市场地位和技术能力，未来在自主可控、云计算和教育领域有望取得突破，具备估值提升空间。报告维持“买入”评级。