20210617-中泰证券-固定收益点评_没等来的财政发力_5页_577kb

没等来的财政发力总结

核心内容概述

2023年5月财政收支趋势总体保持平稳，但广义财政收入增速持续回落，支出增长维持低位，动态赤字率进一步下降并低于2019年同期水平。整体来看，财政政策在当前环境下仍偏保守，未出现明显的发力迹象，这与财政后置、地方债务风险控制以及经济复苏节奏有关。

主要观点

• 财政收入增速回落：5月一般预算收入增速下滑，主要受非税收入拖累，两年复合增速降至3.4%，低于2019年同期水平。但税收收入两年复合增速回升至5.2%，显示经济基本面有所改善。
• 房地产相关税收韧性较强：土地和房地产税收保持一定增长，契税、房产税、土地增值税等小幅回落，但整体表现优于其他税种，表明房地产市场仍具一定韧性。
• 财政支出增速放缓：1-5月一般预算支出累计增速降至3.6%，完成预算进度37.4%，低于历史同期水平。支出结构分化加剧，部分领域如节能环保、交通运输等持续负增长。
• 政府性基金收支变化：政府性基金收入累计增长25.6%，但5月当月同比下降7.6%；支出方面，降幅收窄，5月当月同比增速由负转正，反映土地出让收入下滑对基金预算的冲击有所缓解。
• 财政后置影响有限：尽管下半年专项债发行有望提速，但全年财政收入增速可能呈现前高后低趋势，且受地方债务风险控制影响，基建投资意愿和能力受限，财政刺激空间有限。
• 流动性压力不大：政府存款增加仍符合季节性特征，政府债净融资规模不低，但对市场流动性冲击有限，这与一季度再融资地方债用于置换隐性债务有关。

关键信息

财政收入方面

• 1-5月一般预算收入完成预算进度48.8%，仍处于历史较高水平。
• 5月税收保持较快增长，非税收入波动较大，拖累整体收入增速。
• 消费税和进口环节税回升，增值税降幅收窄，个人所得税持续增长，企业所得税增速回落。

财政支出方面

• 1-5月一般预算支出累计增速降至3.6%，当月增速由正转负。
• 社保就业支出加快，卫生健康、教育、文体传媒保持正增长。
• 节能环保、农林水事务、交通运输、城乡社区事务等支出持续负增长，与基建投资低迷一致。

政府性基金预算

• 政府性基金收入累计增长25.6%，但5月当月同比下降7.6%。
• 政府性基金支出累计同比下降7.0%，降幅收窄，主要因5月当月支出同比增速由负转正。
• 土地出让收入划转税务部门监管，可能引发个别地区收入“挤水分”。

财政支出节奏

• 中央本级支出增速明显不及预期（-8.9%），地方一般预算支出加快，反映地方“三保”任务较重。
• 政府性基金预算支出落后2017-2019年同期平均进度4个百分点，与专项债发行不足有关。
• 财政支出放缓与政府债净融资规模不低形成对比，流动性压力有限。

风险提示

• 财政政策可能因经济形势变化而调整。
• 收入或支出增速可能超预期，影响财政政策实施效果。

图表说明

• 图表1：显示5月广义财政收入增速回落，支出维持低位。
• 图表2：反映过去12个月财政收支差额计算的动态赤字率。
• 图表3：对比一般预算收入和支出当月增速。
• 图表4：展示主要税种收入累计增速变化。
• 图表5：显示主要分项支出累计增速变化。
• 图表6：反映政府性基金收入增速回落与支出降幅收窄的趋势。
• 图表7：对比1-5月预算支出进度与历史同期。
• 图表8：显示政府存款增长未超季节性水平。

总结

当前财政政策呈现“收入放缓、支出谨慎”的特点，广义财政收入增速持续回落，支出增长维持低位，动态赤字率下降，财政后置效应有限。政府性基金预算收入受土地出让下滑影响，但支出降幅收窄。地方债务风险控制与财政支出节奏分化，使得财政发力受限。未来财政政策需关注经济复苏情况与债务风险平衡。