20180805-天风证券-利率债市场周报_财政发力空间有多大__20页_1mb

报告摘要

财政发力空间有多大？总结

核心内容

本文主要分析了2018年下半年财政政策的发力空间，并结合利率债市场、资金面情况、实体经济数据以及通胀情况进行了综合评估。

主要观点

财政支出空间分析：
- 下半年财政支出有空间，主要来源于上半年积攒的专项债额度和政府性基金盈余。
- 若调节性资金保持近3年的调整规模，则财政发力空间显著；若显著收缩，则空间有限。
- 一般公共预算下半年可支出空间约为105,413亿元，若考虑补充调节资金（6962亿元），则财政支出增速可回升至12.6%。
- 政府性基金预算下半年可支出空间约为63,050.5亿元，受土地出让收入影响较大，但房地产调控背景下，全年收入可能被高估。
财政杠杆效应：
- 财政支出的杠杆效应有所降低，但PPP项目落地效率提升和地方融资平台松绑可能释放杠杆空间。
- 2015-2016年专项建设债券基金的使用显著增强了财政资金的杠杆能力，而当前杠杆能力总体弱于该时期。
市场与经济回顾：
- 二级市场：10年期国债收益率下行6BP至3.46%，10年期国开债收益率下行7BP至4.06%。利率曲线呈现陡峭化趋势。
- 资金利率：央行净回笼资金，资金面宽松，隔夜和7天回购利率持续下行，部分降至OMO操作利率以下。
- 实体观察：
  - 7月制造业PMI为51.2%，财新制造业PMI为50.8%，显示制造业景气度有所下降。
  - 房地产成交面积同比上涨7.8%，但房地产投资仍面临下行压力。
  - 工业品价格指数上涨，用电量和水泥价格变化显示经济活动有所波动。
- 通胀观察：农产品批发价格200指数环比上涨0.21%，猪肉价格环比上涨1.8%。

关键信息

财政支出空间：
- 一般公共预算下半年可支出空间为105,413亿元，政府性基金预算为63,050.5亿元。
- 调节性资金是财政发力空间的主要不确定因素。
利率债市场：
- 下周将发行38只利率债，共计2371.81亿元。
- 7月制造业PMI指数为51.2%，财新制造业PMI指数为50.8%。
资金面：
- 央行净回笼资金，资金面宽松，资金利率持续下行。
- 银行间隔夜回购利率下行43BP至1.82%，7天回购利率下行24BP至2.38%。
实体经济：
- 房地产成交面积同比上涨，但整体景气度有所下降。
- 工业品价格指数上涨，用电量和水泥价格变化显示经济活动有所波动。
- 7月制造业PMI指数显示制造业疲弱，难以构筑支撑。
通胀情况：
- 农产品批发价格200指数环比上涨，猪肉价格环比上涨，显示通胀压力有所上升。