20220319-光大证券-2022年1-2月财政数据点评兼债市观点_财政发力在途中_8页_563kb

2022年1-2月财政数据点评及债市观点总结

核心内容

2022年1-2月财政数据反映出财政政策正在逐步发力，但力度尚不充分。财政收支呈现“收入高增长，支出温和提速”的特点，而政府性基金预算收入大幅下滑，但专项债相关支出显著加快。这一系列数据对债市走势产生一定影响，市场需关注政策执行力度与经济基本面的变化。

主要观点

1. 财政收入：高增长但存在集中入库可能

• 全国一般公共预算收入：1-2月达到4.62万亿元，同比增长10.5%，延续2021年高增长态势。
• 税收与非税收入：税收收入同比增长10.1%，非税收入同比增长13.7%，显示非税收入增速显著提升。
• 特定机构利润上缴：政府工作报告提及，但目前尚无明确数据支持，需进一步观察。
• 税种表现：增值税、消费税、企业所得税、个人所得税收入增速分别为6.1%、18.7%、5.4%、46.8%，其中增值税和企业所得税增速较2021年全年有所下降，反映经济下行压力。

2. 财政支出：财政发力尚在途中，基建投资提速

• 全国一般公共预算支出：1-2月为3.82万亿元，同比增长7%，低于全年预算目标8.4%。
• 地方支出：同比增长7.3%，占全国支出的86.5%，显示地方财政支出增速偏慢。
• 基建相关支出：节能环保、城乡社区、农林水、交通运输支出同比分别增长11.9%、7.6%、4.5%、14%，其中节能环保支出增速显著，反映基建投资提速。

3. 政府性基金预算：土地出让收入大幅下降，专项债支出显著加快

• 政府性基金预算收入：1-2月为0.92万亿元，同比下降27.2%，其中土地出让收入同比下降29.5%。
• 政府性基金预算支出：同比增长27.9%，其中专项债对应支出增速高达479.3%，显示专项债资金使用加快。

关键信息

财政执行进度

• 全国一般公共预算收入完成预算进度的22%，高于2021年同期的21.1%。
• 全国一般公共预算支出完成预算进度的14.3%，低于全年预算目标。

财政收入结构

• 税收收入增长平稳，非税收入增长显著。
• 个人所得税增速明显上升，主要受基数偏低影响。

财政支出结构

• 基建相关支出增速提升，尤其是节能环保支出，显示财政支持向绿色和民生领域倾斜。
• 地方财政支出占比较大，增速偏慢，显示财政发力尚在途中。

政府性基金预算

• 土地出让收入大幅下降，影响政府性基金收入。
• 专项债支出增速显著，显示财政政策向基建领域倾斜。

债市观点

• 财政政策发力：当前财政政策处于发力阶段，后续仍有加强空间，尤其在基建领域。
• 货币政策：总量政策与结构性政策结合，仍有操作空间。
• 债市预期：市场对国内基本面及宏观政策的预期仍是影响债市的主要因素。
• 收益率分析：10Y国债收益率在2.9%以上时具备配置价值，近期收益率在2.8%左右震荡，利差稳定在70bp左右。

风险提示

• 疫情反复：国内疫情可能对经济恢复造成干扰。
• 全球经济不确定性：美联储加息、俄乌冲突等外部因素可能对市场产生影响。
• 经济恢复进程：国内经济仍处于恢复阶段，需警惕疫情带来的衍生风险。

作者信息

• 分析师：张旭、危玮肖、李枢川
• 联系人：方钰涵、毛振强、董乃睿

相关研报

• 目标和政策明确，后续看执行（2022-03-05）
• 两本预算均有“存粮”，基建领域支出偏慢（2022-01-28）

机构信息

• 光大证券股份有限公司：全国性综合类股份制证券公司，具备证券投资咨询业务资格。
• 光大证券国际有限公司：位于香港，负责国际业务。
• Everbright Securities(UK) Company Limited：位于英国，为光大证券的关联机构。

评级体系说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因信息不足或重大不确定性无法给出明确评级。

声明与免责

• 本报告基于合理假设，分析结果可能因假设不同而变化。
• 估值方法存在局限性，不保证证券在该价格交易。
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