20210405-财通证券-家电研究周报（W14）_1-2月冰箱出口同比+91__20页_1mb

家电研究周报（W14）总结

核心内容

• 投资评级：增持（维持）
• 重点推荐：格力电器、海尔智家、美的集团、华帝股份
• 行业表现：1-2月冰箱出口同比增加近翻番，空调出口增长显著，家电行业整体表现跑输大盘

主要观点

• 市场环境：春节后全球经济复苏和货币收紧预期增强，美债十年期收益率突破1.5%。高估值板块回调，低估值板块占优。家电行业牛年开局下跌9.1%，跑输大盘2.7个点。
• 行业基本面：地产销售大幅增长，家电产销同比高增。1-2月全国商品房销售面积同比+105%，住宅竣工面积同比+40%，显示地产需求强劲。空调、冰箱、洗衣机等产品销量增长显著，出口增长主要受疫情后海外订单提前释放和产能错配影响。
• 价格走势：2月空调线上/线下均价同比分别+24% / +27%，油烟机线上/线下均价同比+6% / +11%。整体价格显著上涨，但需关注原材料成本上涨对毛利率的影响。
• 原材料成本：主要原材料如钢材、铜、铝、塑料价格在2021年Q1上涨，接近2017年H1的涨价周期。格力电器原材料存货相对充足，或能更从容应对涨价冲击。
• 估值水平：家电板块市盈率位于均值+2标准差上方，但市场更关注2021年业绩。PB-ROE视角显示ROE有望触底回升，PB落至均值上方，显示估值层面反应超前。
• 资金面变化：20Q3公募基金小幅降仓家电，但白电龙头被适当增持。陆股通增持三花智控、老板电器、奥佳华，减持海尔智家、格力电器、TCL科技等。
• 行业展望：21H1白电确定性高于小家电，推荐关注渠道改革、私有化红利、终端动销稳定、估值底部及业绩改善预期的个股。

关键信息

1. 投资逻辑

• 原料涨价担忧：原材料成本上涨导致毛利率承压，但龙头公司内销成本转嫁能力更强。
• 白电龙头回购：格力电器、美的集团、海尔智家等公司纷纷回购，显示对行业信心。
• 估值与胜率：家电板块估值较高，但历史胜率超60%，或迎来转机。

2. 基本面分析

• 地产销售：1-2月全国商品房销售面积同比+105%，住宅竣工面积同比+40%，显示地产市场回暖。
• 产品销量：
  • 空调：1-2月空调内销同比+51%，出口同比+45%。零售量/额同比+29% / +46%，终端量价齐升。
  • 冰箱：1-2月累计出口同比+91%，零售量/额同比+113% / +133%。
  • 洗衣机：1-2月累计出口同比+56%，零售量/额同比+69% / +88%。
• 库存情况：截止11月底空调渠道库存2700多万套，库存销量比低于历史平均水平，新能效下老国标库存加速去化。

3. 估值水平

• PE（TTM）：当前家电板块PE（TTM）相对全部A股位于均值+2标准差上方。
• PB-ROE策略：ROE已触底，PB落至均值上方，显示估值反应超前。

4. 资金面

• 公募基金配置：20Q3主动公募基金减配家电，配置比例4.0%，环比-0.15个百分点。
• 陆股通持仓变化：增持三花智控、老板电器、奥佳华；减持海尔智家、格力电器、TCL科技。

5. 行情回顾

• 行业表现：上周家电行业上涨4.08%，位列申万一级行业第4位。
• 个股表现：涨幅前五为海信家电、天银机电、ST禾盛、莱克电气、九阳股份；跌幅前五为*ST中新、厦华电子、惠而浦、天际股份、美菱电器。

6. 重要公告

• 格力电器：截至2021年3月31日，累计回购7451万股份，支付金额44.2亿元。
• 美的集团：累计回购9999万股份，支付金额86.6亿元，回购方案实施完毕。
• 海尔智家：截至2021年3月底，累计回购271.5万股。
• 九阳股份：发布股票期权激励计划，拟授予1800万份股票期权。

风险提示

• 地产销售不及预期
• 原材料成本大幅上升
• 人民币升值幅度过大

公司评级与行业评级

• 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上

• 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间

• 中性：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间

• 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅低于-5%

• 卖出：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅低于-15%

• 行业评级：

  • 增持：预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上
  • 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间
  • 减持：预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平-5%以下