20170620-天风证券-家用轻工行业深度研究：坚守定制家居龙头，宜家、宜得利、汉森的启示_27页_3mb

家居行业龙头分析与A股投资启示

核心内容

本文分析了韩国汉森、日本宜得利和瑞典宜家三家全球家居龙头企业的成功经验，并探讨了这些经验对A股定制家居企业的启示。文章指出，汉森、宜得利和宜家的成功因素包括开设大店、构建高频消费、扩大客户覆盖面和完善的供应链管理。此外，文章还提供了A股定制家居企业的投资建议，认为这些企业未来有望发展成千亿市值的上市公司。

主要观点

1. 三大家居龙头介绍

• 汉森：自1970年起步，是韩国橱柜市场的领导者，2016年营收达1.94万亿韩元，净利润1275亿韩元，市占率约为24%。
• 宜得利：日本家居市场的巨头，2016年营收5129亿日元，净利润599亿日元，拥有“制造物流零售一条龙”商业模式。
• 宜家：全球家居市场市占率第一，2016年营收351亿欧元，净利润42亿欧元，以简约北欧设计风格和一站式购物模式著称。

2. 成功因素分析

• 开设大店：宜家和宜得利通过开设大型门店，提供一站式购物体验，提升消费者选择空间和购物体验。
• 构建高频消费：宜家通过饰品和餐饮服务增加消费者停留时间，宜得利则通过饰品销售扩大客户粘性。
• 扩大客户覆盖面：汉森通过双品牌策略（高端品牌Kitchen Bach和中低端品牌ik）覆盖不同消费群体，宜家和宜得利通过亲民价格和简约设计吸引更广泛的客户。
• 完善的供应链管理：宜家采用平板包装降低运输成本，宜得利拥有日本最大物流中心和立体式自动仓库，提升运营效率。

3. A股家居的启示

• 产业发展路线：A股定制家居企业未来将遵循汉森和宜得利的模式，分为三个阶段：
  1. 阶段一：扩充品类，做大全屋定制。
  2. 阶段二：多品牌战略，覆盖更多消费群体。
  3. 阶段三：从卖家居产品转变为卖生活品味，进入宜得利模式。
• 地产影响：地产对家居企业股价影响有限，只有当房地产交易面积显著下滑时才会有明显影响。
• 估值与市值：家居企业只要解决成长瓶颈，估值可以保持在25倍以上，甚至30倍以上。目前A股定制家居企业估值合理，有望达到30-40倍。

关键信息

4. 投资建议

• 索菲亚：2016年剔除橱柜业务亏损后，定制家业务净利润为7.15亿，2017年预计增长35%，给予“买入”评级。
• 尚品宅配：当前市值146亿，预计2017年直营体系盈利，加盟门店加速扩张，给予“买入”评级。
• 欧派家居：最接近汉森的模式，欧铂丽品牌有望打开成长空间，给予“买入”评级。
• 好莱客：2016年业绩增长主要来自同店提升，2017年系统优化，估值30倍，给予“买入”评级。

5. 风险提示

• 房地产销量剧烈下滑：可能对家居企业产生影响，但当前风险较小。

附录：主要数据对比

• 人均销售额：汉森（424.4万元）、宜得利（326.8万元）、宜家（152.8万元）。
• 门店分布：宜家全球389家门店，宜得利全球471家门店，汉森韩国市场为主。
• 产品设计风格：宜家北欧简约风，宜得利日系简约风。
• 供应链管理：宜家平板包装、宜得利立体式自动仓库、汉森多渠道销售。

图表目录

• 图1-图6：汉森历年收入、净利润及渠道分布
• 图7-图9：宜得利营收、净利润及门店类型
• 图10-图15：宜家门店分布及运营策略
• 图16-图21：韩国三家企业毛利率及宜得利饰品销售占比
• 图22-图27：宜家全球门店分布及营收增长
• 图28-图30：宜得利与宜家的运营策略及数据对比
• 图31-图32：A股定制家居企业大店策略
• 图33-图36：宜家与红星美凯龙人流对比及宜家餐饮占比
• 图37-图41：宜家导览路线及宜得利的垂直陈列
• 图42-图45：汉森品牌策略及A股企业套餐策略
• 图46-图48：宜得利与宜家的产品设计及包装策略
• 图49-图51：宜得利物流中心及股价走势
• 图52-图54：汉森市值变化及股价走势
• 图55-图64：中韩人口、城镇化率及房地产交易数据对比
• 图65：投资评级体系

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作者信息

• 分析师：姜浩
• 执业证书编号：S1110516110004
• 邮箱：jiangh@tfzq.com

投资评级

• 行业评级：强于大市（首次评级）
• 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）