2017-轻工行业：坚守定制家居龙头，宜家、宜得利、汉森的启示_27页-4mb

家居行业龙头分析总结

核心内容

本报告分析了韩国汉森、日本宜得利和瑞典宜家这三大家居行业龙头企业的成功经验，并探讨了这些经验对A股定制家居企业的启示。报告指出，通过开设大店、构建高频消费、扩大客户覆盖面、完善的供应链管理等策略，这些企业成功实现了长期增长和高估值。

主要观点

1. 汉森：自1970年起专注于厨房家具，后拓展至全屋定制，目前占据韩国橱柜市场约24%的份额，运营效率远高于国内同行。
2. 宜得利：以“制造物流零售一条龙”商业模式为主，通过高频消费（如饰品、餐饮）和低价策略吸引广泛客户群体，2016年营收和净利润分别增长12%和27.7%。
3. 宜家：全球家居市场市占率第一，以“民主设计”理念为主导，通过平板包装、一站式购物等策略降低成本，提升消费者体验。

关键信息

三家企业运营效率对比

• 汉森：人均销售额424.4万元
• 宜得利：人均销售额326.8万元
• 宜家：人均销售额152.8万元
• 国内一线定制家居品牌人均销售额显著低于国际龙头，显示其在运营效率和成本控制方面仍有提升空间。

成功要素总结

1. 开设大店，提供一站式购物：通过大店模式提升购物体验和产品展示效果。
2. 构建高频消费：通过饰品、餐饮等高频消费品增强客户粘性，延长停留时间。
3. 扩大客户覆盖面：通过平价策略和简约设计吸引不同消费层次的客户。
4. 完善的供应链管理：通过高效物流和成本控制提升整体盈利能力。

A股定制家居发展启示

• 未来A股定制家居企业将经历三个阶段：
  1. 阶段一：扩充品类，做大全屋定制；
  2. 阶段二：多品牌策略，覆盖更多消费群体；
  3. 阶段三：从卖家居产品转向卖生活品味，发展饰品等高频消费产品。

市场潜力分析

• 韩国汉森市值约280亿人民币，而中国人口规模是韩国的27倍，城镇化率和房地产交易量均显示中国家居市场有更大的成长空间。
• 中国定制家居企业目前尚未触及成长瓶颈，估值30-40倍为合理范围。

投资建议

• 坚定长期持有定制家居四家龙头上市公司：包括索菲亚、尚品宅配、欧派家居和好莱客。
• 索菲亚：当前估值较低，具备成长潜力，建议“买入”。
• 尚品宅配：直营体系有望盈利，加盟体系加速发展，建议“买入”。
• 欧派家居：最接近汉森模式，建议“买入”。
• 好莱客：经营步入正轨，估值较低，建议“买入”。

风险提示

• 房地产销量剧烈下滑：可能对家居企业产生一定影响，但相比韩国市场，中国房地产市场风险较小。

重点标的推荐

图表目录

• 图1：汉森历年收入以及同比增速
• 图2：汉森历年净利润以及同比增速
• 图3：国内外占比
• 图4：2016年主营业务收入占比图
• 图5：汉森主营业务变化趋势
• 图6：KitchenBach代理店
• 图7：KitchenBach历年营收
• 图8：ik店面
• 图9：ik历年营收
• 图10：旗舰店店面
• 图11：旗舰店历年收入及其增速
• 图12：加盟店店面
• 图13：加盟店营收及其增速
• 图14：电商平台界面
• 图15：线上平台营收及其增速
• 图16：韩国三家企业毛利率对比
• 图17：宜得利近年营收增长情况（十亿日元）
• 图18：宜得利近年净利润增长情况（十亿日元）
• 图19：宜得利家装店
• 图20：宜得利大卖场
• 图21：宜得利“制造物流零售一条龙”的商业模式
• 图22：公司历年营业收入以及同比
• 图23：公司历年净利润以及同比
• 图24：宜家与全球排名前五历年市占率的变化趋势
• 图25：宜家全球门店分布
• 图26：2016年区域销售额分布
• 图27：前三大国家销售额占比
• 图28：样板间展示
• 图29：样板间展示
• 图30：各定制品牌员工人均销售（万元）
• 图31：尚品宅配开大店模式
• 图32：欧派全屋定制mall店
• 图33：宜家、红星美凯龙的人流对比
• 图34：餐饮消费场所
• 图35：宜家餐饮历年收入增速以及同比
• 图36：餐饮占宜家全年收入比重为5%
• 图37：宜家楼面导览路线
• 图38：2017年财年主营业务占比情况
• 图39：宜得利饰品销售份额逐年提高
• 图40：冷热触感产品
• 图41：垂直展示
• 图42：汉森橱柜业务市占率
• 图43：宜得利的全球比价图
• 图44：欧派集团旗下的欧铂丽品牌
• 图45：索菲亚“799”套餐(上)以及尚品宅配“一口价”衣柜（下）
• 图46：宜得利产品呈简约日系风格
• 图47：宜家产品走简约北欧设计风格
• 图48：宜家平板包装
• 图49：关东物流中心为日本最大，占地面积11万平方米
• 图50：宜得利的立体式自动仓库
• 图51：宜得利股价收益走势图
• 图52：宜得利市值变化图
• 图53：汉森股价收益涨势图
• 图54：汉森市值变化图
• 图55：汉森股价收益涨势图
• 图56：韩国历年房地产交易套数（万套）
• 图57：2007-2016年韩国汉森净利润同比增速
• 图58：宜得利与日经P/E数据对比
• 图59：汉森与KOSPI P/E数据对比
• 图60：国内国际家居巨头市值对比
• 图61：中、韩总人口对比（百万人）
• 图62：中、韩主力消费人占比
• 图63：中、韩2015年住宅销售套数
• 图64：中、韩城镇化率（%）

表格目录

• 表1：宜家与沃尔玛价格价目表对比
• 表2：宜得利与大润发价目对比

结论

三大家居龙头的成功在于其一站式购物、高频消费构建、客户覆盖面扩大以及高效的供应链管理。A股定制家居企业有望复制这些成功经验，逐步向全屋定制、多品牌和高频消费转型，未来可能产生市值过千亿的上市公司。投资建议为坚定持有四家龙头，关注其自身业绩成长，弱化对房地产交易的担忧。