20170620-天风证券-家用轻工行业深度研究_坚守定制家居龙头_宜家_宜得利_汉森的启示_26页_3mb

家用轻工行业分析总结

核心内容概述

本文主要分析了全球三大家居龙头企业——汉森、宜得利和宜家的成功经验，并探讨了这些经验对A股定制家居企业的启示。通过对比这些企业的发展模式、运营效率和市场表现，文章指出A股家居企业有望借鉴其成功路径，实现产业升级与市值增长。

主要观点与关键信息

1. 三大家居龙头介绍

• 汉森：韩国橱柜行业的引领者，自1970年起发展，占据韩国橱柜市场约24%的份额，运营45年，2016年营收1.94万亿韩元（约117.6亿元人民币），净利润1275亿韩元（约7.7亿元人民币），同比增长11%。
• 宜得利：日本家居市场绝对领袖，2016年营收5129亿日元（约317亿元人民币），净利润599亿日元（约37亿元人民币），同比增长27.7%。公司通过“制造物流零售一条龙”模式实现高效运营。
• 宜家：全球家居市场市占率第一，2016年营收351亿欧元，净利润42亿欧元，同比增长7.3%和20%。公司通过“民主设计”理念和一站式购物模式，持续吸引消费者。

2. 成功因素分析

• 开设大店，一站式购物：宜家和宜得利以大店为主，提升购物体验，扩大产品展示范围。
• 构建高频消费：通过饰品、餐饮等高频消费品类增强客户粘性，延长顾客停留时间。
• 扩大客户覆盖面：通过平价策略和简约设计，吸引更广泛的消费群体。
• 完善的供应链管理：宜家采用平板包装，降低运输成本；宜得利拥有日本最大物流中心，引入立体式自动仓库，提升运营效率。

3. A股家居启示

• 产业进化路线：A股定制家居企业将沿汉森+宜得利模式发展，分为三个阶段：
  1. 阶段一：扩充品类，做大全屋定制。
  2. 阶段二：多品牌布局，提升市场渗透率。
  3. 阶段三：从卖产品转变为卖生活品味，注重饰品和高频消费。
• 地产影响有限：汉森的股价受地产交易面积下滑影响不大，建议投资者关注企业自身成长，弱化地产担忧。
• 估值潜力：汉森和宜得利在解决成长瓶颈后，估值可维持在25倍以上，甚至30倍以上。国内定制家居企业仍有较大成长空间，合理估值在30-40倍。

4. 投资建议

• 索菲亚：2016年剔除橱柜亏损后净利润为7.15亿，预计2017年增长35%，对应市值338亿。当前市值361亿，估值较低，建议“买入”。
• 尚品宅配：市值146亿，仅为索菲亚的40%，但营收规模与索菲亚、欧派同属第一梯队。2017年直营体系有望盈利，加盟体系加速扩张，建议“买入”。
• 欧派家居：衣柜业务仍有提升空间，木门和卫浴业务小，成长潜力大。品牌发展接近汉森，建议“买入”。
• 好莱客：2016年营收增长稳定，渠道优化明显，当前估值30倍，为一线品牌中最低，建议“买入”。

产业与市场前景

• 市场潜力：中国人口规模是韩国的27倍，主力消费人群比例更高，城镇化率虽低于韩国，但仍有较大增长空间。
• 未来展望：随着国内定制家居企业向全屋定制、多品牌和高频消费转型，未来可能产生数家市值过千亿的上市公司。
• 风险提示：房地产销量剧烈下滑可能对家居行业产生一定影响，但当前国内家居企业尚未触及成长瓶颈。

总结

三大家居龙头汉森、宜得利和宜家的成功主要得益于其高效的运营模式、广泛的客户覆盖、完善的供应链管理以及对高频消费的重视。这些经验为A股定制家居企业提供了重要借鉴，尤其是在全屋定制、多品牌战略和提升客户粘性方面。随着国内家居市场的发展，企业有望通过优化渠道、降低成本和扩大品类，实现长期稳定增长。当前A股定制家居企业估值合理，具备长期投资价值，建议投资者坚定持有。