20160427-安信证券-轻工制造行业深度分析：家居牛骨研究系列之二：宜得利，日本的宜家！_1mb

宜得利：日本的宜家

核心内容

宜得利是日本最大的连锁家具/家居用品企业，其产品涵盖家具、橱柜、家居杂货、厨卫用品等。在传统零售企业受挫、家具行业萎缩的背景下，宜得利实现了近30年的快速稳定增长。2015年，宜得利营业收入为4172.9亿日元（约238亿人民币），净利润为414.5亿日元（约23.6亿人民币）。自1993年以来，其收入复合增速达15.3%，单年收入增速从未低于5%。

主要观点

1. 差异化竞争战略：宜得利以全品类、低价格、设计时尚、质量有保障为核心竞争力，成功填补了市场空白，满足了日本消费者对平价产品及个性化、快消费的需求。
2. 门店扩张与市场覆盖：快速扩张的门店网络和高密度市场覆盖是宜得利收入增长的主要驱动力。其品牌认知度、渠道控制力和覆盖面成为核心优势。
3. 内部管理与供应链整合：宜得利通过产品开发、质量控制、成本控制、高效物流及终端管理的综合优化，实现了良好的终端表现和持续增长。
4. 商业模式：宜得利的商业模式包括产品设计、供应链整合与终端零售三部分，通过全球化采购、高效的物流配送体系和精益化管理，确保了产品的性价比和市场竞争力。

关键信息

• 门店类型：宜得利拥有373家门店，包括大型综合卖场、家品家饰店及DecoHome店，其中DecoHome店定位为“每天都来逛逛”的小型生活必需品卖场。
• 成本控制：宜得利通过全球采购和规模化生产，有效降低了成本，其毛利率为52%，净利率为9.9%。
• 产品创新：宜得利注重功能性产品开发，如吸湿发热棉被、隔热蕾丝窗帘等，以满足消费者对实用性和设计感的双重需求。
• 行业对比：在亚洲家具市场中，宜得利与宜家、汉森等企业相比，具有更高的市场渗透率和品牌影响力。其市值达630亿元，远超索菲亚等中国家具企业。
• 投资建议：宜得利的成功对国内定制家具企业具有重要借鉴意义，尤其是索菲亚、欧派、好莱客等企业，正朝着“定制化+渠道品牌零售”的模式转型，有望成为中国的“宜家”。
• 风险提示：家具行业景气度低迷，是当前面临的主要风险。

与宜家的对比

• 宜家曾于70年代进入日本市场但未能成功，直到2006年才再次进军日本并获得认可。
• 宜得利凭借更贴合日本消费趋势的商业模式（如平价、设计时尚、一站式购物），在市场中占据优势，成为日本市场难以超越的家居品牌。

消费变迁推动发展

• 战后复兴至石油危机前：日本经济高速增长，中产阶级崛起，推动了大众消费。
• 1970s-1990s：家庭小型化和新生代消费者崛起，促使消费从传统、耐用型产品向个性化、时尚化转变。
• 1990年后：地产泡沫破灭，租房成为主流，消费者更倾向于平价、快消费的产品，宜得利的模式恰好契合这一趋势。

行业表现与投资评级

• 宜得利在资本市场上表现优异，2003年至今股价涨幅近10倍，市值达10998亿日元。
• 投资评级为“领先大市-A”，表明其未来6个月的投资收益率预计领先沪深300指数10%以上。

分析师信息

• 周文波：分析师，SAC执业证书编号S1450515080001，联系方式：021-35082778，邮箱：zhouwb@essence.com.cn
• 张妮：分析师，SAC执业证书编号S1450513090002，联系方式：010-83321067，邮箱：zhangni@essence.com.cn

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行业评级体系

• 收益评级：

  • 领先大市：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上
  • 同步大市：未来6个月的投资收益率与沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间
  • 落后大市：未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
  • B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数波动

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