电力行业系列深度报告三：新旧交替，鹿死谁手？探究火电发展的现在和未来-20210801-川财证券-28页_855kb

新旧交替，鹿死谁手？探究火电发展的现在与未来

核心内容

• 火电产业现状：我国是煤炭生产和消费大国，火电在电力行业中占据重要地位。2019年电煤产量达38.46亿吨，占全球煤炭总产量近一半。火电企业燃料成本占比约65%，电煤价格对火电企业盈利影响较大。
• 碳达峰与碳中和目标：2020年9月，中国承诺力争2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和。预计到2030年，非化石能源占一次能源消费比重将达到25%。短期内新能源难以完全取代火电作为基础能源，火电仍具有不可替代性。
• 去产能政策效果：自2016年以来，国家出台多项煤炭去产能政策，推动煤炭行业集中度提升，2021年“十四五”末期煤炭生产基地产量预计达39.6亿吨，占目标产量的96.6%。大型煤矿占比已提升至70%以上，煤炭行业逐步向集约化发展。
• 电煤价格机制：电煤价格受供需格局和生产成本影响，2021年上半年因供需失衡，价格处于历史高位。电力市场化改革有助于将煤价波动传导至电价，增强火电企业盈利稳定性。
• 火电企业转型：龙头企业如华能国际、华电国际正加快向新能源转型，发展光伏、风电、氢能、储能等业务，提升盈利结构和可持续发展能力。
• 估值与盈利稳定性：火电企业估值偏低，盈利波动较大。未来随着碳交易机制完善和电力市场化推进，火电行业有望回归公用事业属性，盈利稳定性提升。

主要观点

• 煤炭资源丰富，火电仍是我国主要电力来源，短期内难以被新能源全面取代。
• 煤炭去产能政策推动行业集中度提升，煤炭生产向资源优势区集中，产能优化效果显著。
• 2021年上半年电煤价格大幅上涨，火电企业盈利显著修复，但下半年价格或维持中低位运行。
• 电力市场化改革有助于火电企业盈利稳定性提升，但目前我国火电企业盈利仍受煤价影响较大，缺乏像美国电力企业那样的稳定机制。
• 火电企业正加快向新能源转型，通过股权投资、技术升级等方式拓展业务领域，提升竞争力。
• 煤炭行业PE低于行业平均水平，龙头企业的估值修复空间较大。

关键信息

• 煤炭产量与消费：2019年电煤产量达38.46亿吨，占全球近一半；煤炭消费占一次能源消费比重超50%。
• 去产能政策：2016年启动煤炭去产能政策，2022年大型煤矿占比将达70%以上，2023年煤矿数量将大幅减少。
• 电煤价格波动：2021年上半年电煤价格处于历史高位，进口利润收窄，市场供需失衡是主要因素。
• 火电企业转型：华能国际、华电国际等龙头企业加速向新能源转型，清洁能源装机比例持续提升。
• 电力市场化改革：取消标杆电价机制，推行“基准价+上下浮动”市场化电价机制，有助于火电企业盈利稳定。
• 估值情况：煤炭行业整体PE偏低，龙头企业如中国神华PE高于行业平均，估值修复空间存在。

火电企业转型与发展方向

• 华能国际：公司以火电为主，清洁能源装机占比达21.1%，如东海上风电项目已建成，未来利润结构有望优化。
• 华电国际：清洁能源装机比例达43%，新能源投资和投产容量均创历史新高，转型步伐明显加快。
• 其他龙头电煤企业：如中煤能源、兖州煤业等也在加快技术改造和新能源布局，提升企业综合竞争力。

风险提示

• 海外疫情超预期波动可能影响进口煤价，从而影响国内煤炭供给。
• 煤炭价格波动可能对火电企业盈利造成较大影响。

未来展望

• 随着“双碳”目标推进，火电行业将逐步向绿色低碳转型，煤炭企业将面临更大的结构调整压力。
• 电力市场化改革和碳交易机制的完善，有助于火电行业回归公用事业属性，提升盈利稳定性。
• 龙头企业转型路径清晰，未来发展空间广阔，具有投资价值。

总结

火电产业在我国能源结构中仍占据重要地位，但随着碳达峰、碳中和目标的推进，行业面临转型压力。去产能政策显著提升了煤炭行业集中度，但短期内新能源难以完全替代火电。电煤价格受供需和成本影响较大，电力市场化改革有助于提升火电企业盈利稳定性。龙头企业加快向新能源转型，布局光伏、风电、氢能等新兴领域，未来增长潜力较大。整体来看，火电产业虽面临挑战，但其在能源结构中的不可替代性仍使其保持重要地位，具备一定的投资价值。