20141117-兴业证券-柳州医药-603368.SH-区域性医药商业龙头企业_17页_740kb

柳州医药（603368）证券研究报告总结

核心内容概述

柳州医药是广西地区的医药商业龙头企业，依托六十年的深耕积累，构建了以规模以上医院销售为核心、第三终端和药店零售为两翼、商业调拨为补充的业务体系。公司持续在医药流通领域保持领先地位，2005年至2013年连续稳居广西医药流通企业榜首。随着医药流通行业集中度提升，公司凭借强大的终端覆盖率和物流配送能力，有望进一步巩固其区域龙头地位。

主要观点

• 区域龙头地位稳固：柳州医药在广西医药流通市场中占据重要位置，三级医院覆盖率已达100%，二级医院覆盖率已达90%，基本实现自治区全覆盖。
• 业务体系完善：公司建立了覆盖广西14个地级市的物流配送网络，具备强大的终端覆盖能力，形成了“深层次、广覆盖、高质量”的营销网络。
• 供应链优势显著：公司与近1,500家上游供应商合作，包括全国医药工业百强企业及国际知名制药公司，已成为众多企业在广西的独家代理商。
• 零售业务快速发展：子公司桂中大药房专注于药品零售，2014年上半年直营药店数量达125家，医保药店数量为45家，零售业务收入持续增长。
• 募投项目助力扩张：公司计划投资现代物流配送中心、连锁药店扩展及补充营运资金，预计提升物流配送能力至68亿元，增强市场竞争力。
• 盈利预测与估值：预计2014-2016年EPS分别为1.56元、1.96元和2.41元，给予2014年25-30倍PE，合理价格区间为39.0-46.8元，发行价格约为19.67-26.22元。

关键信息

公司基本情况

• 成立于1953年，前身为柳州医药批发站。
• 2014年总股本为9,000万股，发行新股不超过3,000万股，占发行后总股本的25%。
• 公司业务主要集中在广西，具备较强的区域竞争优势。

财务数据

• 2013年财务指标：
  • 营业收入：4548百万元
  • 净利润：149百万元
  • 毛利率：8.8%
  • 净利率：3.3%
  • 净资产收益率：29.8%
  • 每股收益：1.33元
• 2014-2016年预测财务指标：
  • 营业收入增长率分别为25.9%、23.6%、22.0%
  • 净利润增长率分别为17.7%、25.2%、23.3%
  • 每股经营现金流预计增长至1.98元

行业分析

• 医药流通行业集中度提升：全国医药流通行业呈现规模化、集约化发展趋势，行业集中度显著提高。
• 政策推动集中趋势：国家推动医药流通行业整合，鼓励直配模式，压缩流通环节，提升行业集中度。
• 人口老龄化与慢性病增长：老龄化趋势推动医药市场需求增长，慢性病和退行性疾病成为主要健康问题，带动医药消费增长。

公司优势分析

• 终端覆盖能力强：三级医院全覆盖，二级医院覆盖率高，具备较强的市场渗透力。
• 供应链资源丰富：与多家全国医药工业百强企业及国际知名制药公司建立合作关系，成为其在广西的独家代理商。
• 物流配送网络完善：公司物流配送中心建设将提升配送效率和能力，进一步增强市场竞争力。

募投项目分析

• 现代物流配送中心：一期项目投资18,303.87万元，预计提升物流配送能力至68亿元。
• 连锁药店扩展：计划新增旗舰店、区域中心店、大型社区店和县级店，加速市场扩张。
• 补充营运资金：通过募集资金补充营运资金和偿还银行贷款，降低财务费用压力。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2014-2016年公司预计实现营业收入5726亿、7079亿和8637亿，净利润分别为176亿、220亿和271亿。
• 估值建议：基于可比公司PE水平和公司增长情况，给予2014年25-30倍PE，合理价格区间为39.0-46.8元，发行价格约为19.67-26.22元，建议在此区间申购。

风险提示

• 市场竞争加剧：随着行业整合，广西市场竞争将进一步加剧。
• 应收账款风险：销售规模扩大可能导致应收账款增加，存在坏账风险。
• 药品经营资质风险：若未能通过GSP认证，可能影响公司正常经营。
• 业务区域集中：公司业务主要集中在广西，若该地区需求增速放缓，将对公司经营产生不利影响。

附注

• 分析师信息：
  • 李鸣：liming@xyzq.com.cn
  • 项军：xiangjun@xyzq.com.cn
  • 徐佳熹：xujiaxi@xyzq.com.cn
• 投资评级：暂无评级，但建议关注公司未来增长潜力和市场表现。

以上总结涵盖了柳州医药的核心内容、主要观点和关键信息，结构清晰，便于快速了解公司概况及投资建议。