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柳州医药（603368）2017年三季报点评总结

核心内容概述

柳州医药（603368）于2017年10月25日发布三季报，业绩表现良好，符合市场预期。公司作为区域医药流通龙头，持续发力于医药配送、零售业务以及中药饮片等工业业务，展现出多元化发展的趋势。华泰证券维持“买入”评级，目标价区间为62.00-73.00元，认为公司成长空间广阔，估值合理。

主要观点与关键信息

业绩增长符合预期

• 2017年1-9月总收入：70.24亿元，同比增长24.56%
• 归母净利润：2.90亿元，同比增长26.03%
• 扣非净利润：2.89亿元，同比增长26.67%
• 每股收益（EPS）：1.80元
• 业绩增长稳健，主要受益于医药配送业务的持续扩张和零售业务的快速增长。

医药配送业务受益于新标执行

• Q3单季收入增长：同比增长32%，其中药品配送增长25%，器械配送增长40%
• 毛利率提升：新标二次议价虽降低配送毛利率约0.5个百分点，但代理级别提升抵消了这一影响，整体毛利率同比提高0.38个百分点
• 2018年预测：药品配送业务预计增长20%，器械配送增长30%-40%

零售业务快速发展

• 零售业务增长：预计2017年1-9月增长40%以上
• DTP药房扩展：Q3新增2家，普通直营药房达250家，预计年底增至280家，2018年突破300家
• 批零一体化布局：公司持续推进，提升零售业务的盈利能力与市场占有率

工业业务逐步发力

• 中药饮片业务：2017年1-9月收入3300万元，环比增长100%
• 生产品种扩展：从17H1的350种扩展至约500种，预计2018年将增至600种
• 产能扩张：预计2018年下半年开始贡献业绩，医大仙晟项目年底完工，通过GMP认证
• 战略转型：逐步从单一医药配送商向现代医药综合服务商转型，提升利润率与估值

估值与投资建议

• 当前股价：58.3元
• 合理价格区间：62.00-73.00元
• 预测EPS：2017-2019年分别为2.21元、2.75元、3.29元
• PE倍数：当前为26倍，预计2018年为21倍，2019年为18倍
• PEG：1，显示估值合理
• 投资评级：维持“买入”评级，目标价区间保持不变

财务健康状况

• 资产负债率低：公司资产负债率远低于行业平均水平，2017年为51.03%，2018年预计为52.82%，2019年为54.12%
• 账上现金充足：约9.5亿元，无长期负债，风险可控
• 现金流稳健：2017年经营活动现金流为135.30亿元，2018年预计为221.35亿元，2019年预计为309.64亿元
• 资产结构合理：流动资产与非流动资产均稳步增长，资产总计从2015年的4305亿元增长至2019年的9781亿元

风险提示

• 药品招标降价：可能对毛利率产生负面影响
• 新标执行不达预期：可能影响公司市场份额及业绩增长

总结

柳州医药在2017年三季报中表现出强劲的业绩增长和业务扩展能力，尤其在医药配送、零售和工业业务方面均取得显著进展。公司具备良好的财务结构，现金流稳定，资产负债率低，运营效率高，未来增长潜力大。华泰证券维持“买入”评级，认为公司估值合理，具备较高的成长性，目标价区间保持不变。投资者应关注药品招标政策及新标执行情况，作为投资决策的重要参考。