20160124-兴业证券-鹭燕医药-002788.SZ-区域性医药商业龙头企业_15页_1mb

鹭燕医药 (002788) 证券研究报告总结

核心内容概述

鹭燕医药是福建省医药商业领域的龙头企业，2014年位列商务部全国医药批发企业第20位，连续四年位列福建省医药流通企业第一。公司主要业务包括药品、中药饮片、医疗器械、疫苗等分销及医药零售连锁，拥有完善的分销网络和广泛的终端客户覆盖，尤其在二级以上医院市场表现突出。

主要观点

• 行业前景：随着人口老龄化加剧，医药市场需求持续增长。2020年我国将成为仅次于美国的第二大药品市场，医药流通行业市场规模也将持续扩大。
• 竞争优势：
  • 渠道网络完善，终端客户覆盖全面，覆盖福建省所有医疗机构，二级以上医院覆盖率达100%，基层医疗机构覆盖率达90.48%。
  • 纯销业务占比高，毛利率高于同行业平均水平，盈利能力强。
  • 在“两票制”政策下，公司凭借配送网络优势，可争取较高的配送费率，同时通过非招标业务提升整体盈利。
• 盈利预测：公司预计2015-2017年EPS分别为0.92、1.07和1.22元，2016年合理价格区间为37.5-42.8元，发行价格约为18.65元，建议在此区间申购。
• 募投项目：募集资金主要用于现代医药物流中心建设、零售连锁扩展和补充流动资金，总投资63,630万元，预计募资使用54,130.05万元。

关键信息

• 财务数据：2014年净资产为700.29百万元，总资产为3471.10百万元，每股净资产为7.29元。
• 市场表现：2014年营业收入为6300百万元，同比增长14.1%；净利润为109百万元，同比增长1.0%。
• 可比公司：同行业上市公司如国药一致、英特集团、华东医药等，其毛利率普遍低于鹭燕医药。
• 风险提示：
  • 招标政策变化可能影响公司业务。
  • 应收账款增长可能带来坏账风险。
  • 业务区域集中于福建省，存在市场依赖风险。

公司概况

鹭燕医药成立于1992年，2008年设立股份有限公司，是福建省最大的医药流通企业。公司已实现跨区域发展，在江西、四川等地设立分销企业。公司重视“纵向”发展战略，向产业链上下游扩展，形成生产、销售一体化的产业格局。

投资建议

• 估值：给予公司2016年35-40倍PE，合理价格区间为37.5-42.8元。
• 催化剂：业绩增长超预期、布局医药商业新模式、外延式扩张。
• 评级：暂无评级，但建议投资者在合理价格区间内申购。

财务分析

• 主要财务指标：
  • 营业收入增长率：2015-2017年分别为15.7%、15.4%、15.0%。
  • 净利润率：稳定在1.7%左右。
  • ROE：2014年为17.0%，2016年预计为10.4%。
• 现金流：公司经营现金流稳定，2014年为190百万元，2016年预计为142百万元。
• 资产负债率：2014年为80.4%，2016年预计为75.9%，显示公司具备一定的偿债能力。

估值对比

• 可比公司估值：平均PE为50.4倍，PB为0.00倍。
• 鹭燕医药估值：预计2016年PE为35-40倍，合理价格区间为37.5-42.8元。

结论

鹭燕医药作为福建省医药商业龙头企业，具备完善的渠道网络和较强的盈利能力，未来发展潜力较大。投资者可关注其在医药流通市场的增长潜力及盈利情况，同时需注意政策变化、应收账款及区域集中等风险因素。