20260629-紫金天风-铝二季报_敝帚自珍——铝下半年展望_33页_16mb

铝下半年展望总结

核心内容

本报告围绕铝价走势及市场逻辑，从宏观政策、供给变化、基本面修复、库存与需求、跨品种套利策略等角度进行了系统分析，指出下半年铝价将呈现“先跌后涨”的趋势。

主要观点

• 市场交易主线已切换：从地缘政治转向货币政策，市场情绪与资金流动成为主要驱动因素。
• 流动性变化是核心压制因素：股期联动资金持续退潮，美元阶段性走强压制铝的金融属性，货币政策预期转向加息，导致市场情绪转向谨慎悲观。
• 基本面修复预期增强：铝价回调已修复前期高估，国内需求疲软与库存高筑导致价格与基本面背离，但随着铝价回落，下游需求有望结构性修复。
• 供给端变化显著：海外产能投放加速，中东铝厂减产预期落空，国内新增产能有限，过剩局面持续。
• 铜铝比价与锌铝比价趋势分化：铜铝比价有望长期上行，锌铝比价长期承压，但短期存在修复可能。
• 下半年铝价策略建议：避免左侧交易，7月偏空，8月根据经济数据适时操作，9月美联储会议后若宏观风险解除，可能偏多配置。

关键信息

一、市场交易主线切换

• 原市场交易主线为地缘政治（如美伊冲突），当前转向货币政策。
• 市场交易的是预期与烈度，而非事件结果本身。
• 铝价上涨主要由预期性溢价推动，而非现实基本面。

二、价格走势与基本面背离

• 3月至4月，国内库存高筑、需求疲软，但铝价高位震荡。
• 5月库存开始去化，但铝价反而下跌，反映市场对预期的快速修正。
• 6月宏观情绪转弱，铝价跌幅领先，说明基本面修复正在展开。

三、宏观已转向

• 股期联动：资金从有色板块撤出，转向其他板块，导致铝价承压。
• 美元阶段性走强：压制铝的金融属性，影响价格走势。
• 货币政策转向：市场预期美联储将加息，导致流动性收缩，铝价承压。
• 宏观预期纠偏：三季度市场交易货币政策的主基调为纠偏，预计宏观利空因素逐步消解，铝价有望回升。

四、供给端变化

• 海外产能释放：印尼铝厂提前投产，中东铝厂减产未再加码，海外供需缺口收窄。
• 国内产能过剩：国内铝厂复产有限，过剩程度已触及近年峰值，预计明年产能增长受限。
• 库存高筑原因：内需不足、铝厂超产、下游压库、废铝替代、隐形库存释放。

五、需求端修复

• 出口表现亮眼：铝材出口成为唯一积极信号，但占比仅15%，不足以扭转基本面。
• 汽车产量回升：国内汽车产量有望在年末转正，出口韧性较强。
• 下游需求分化：铝与新经济绑定，锌与旧经济关联度低，锌铝比价长期承压。

六、跨品种套利策略

• 铜铝比价上行：铜价受矿端紧缺支撑，铝价受政策与成本影响，比价有望长期走高。
• 锌铝比价下行：锌需求结构以房地产和传统基建为主，铝需求更偏向新经济，锌铝比价长期承压。
• 短期交易机会：在能源危机预期降温后，锌价可能相对铝价出现阶段性修复。

结论

• 铝价回调已修复前期高估，但基本面仍偏弱。
• 下半年铝价走势将取决于宏观预期的修复与供需格局的改善。
• 建议投资者关注宏观风险解除信号，避免左侧交易，把握7月偏空、8月适时操作、9月可能偏多的节奏。
• 铜铝比价上行、锌铝比价下行的长期趋势不变，可作为套利参考。

数据来源

• 文华财经、Bloomberg、Fastmarkets、钢联、SMM、紫金天风期货研究所