> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 下半年宏观展望：上游定势总结 ## 核心内容概述 2026年下半年，中国经济呈现明显的“K型”分化趋势，即外需强劲、内需疲弱，产业链利润向**上游**倾斜，形成“上游占优”格局。此趋势由AI算力基建、地缘政治扰动及国内“反内卷”政策共同驱动，对中下游行业及居民消费形成压制。 --- ## 主要观点 - **“K型”分化加剧**：经济结构持续分化，高新技术与传统行业表现背离，外需强、内需弱。 - **AI驱动出口高增**：AI算力需求带动半导体及相关产品出口，尤其是服务器、存储器等，但劳动密集型产品出口持续偏弱。 - **利润分配向上传导**：上游原材料价格持续上涨，利润占比提升至40%左右，挤压中下游利润空间，影响居民收入与消费。 - **投资结构分化**：传统投资（如房地产、基建）疲软，而高技术产业投资（如计算机、航空航天）相对强劲。 - **通胀与货币政策分化**：上游价格偏强，PPI同比上涨，压制货币政策宽松空间，央行转向结构优化和精准滴灌。 - **政策重点转向托底**：政策聚焦于稳就业、促服务消费，推动居民收入修复与消费复苏，但整体仍以托底为主，而非扭转趋势。 --- ## 关键信息 ### 一、出口表现 - AI硬件需求激增，带动出口增长，尤其是服务器、存储器等。 - 高新技术产品出口同比增速显著，而劳动密集型产品出口持续疲软。 - 出口高增未能有效转化为居民收入增长，劳动密集型产品出口疲软影响大量低收入群体就业。 ### 二、利润分配 - 2026年采矿及上游原材料行业利润占比达40%，印证产业链利润向上传导。 - PMI出厂价格-购进价格差值创新低，显示上游涨价向下游传导不畅，压缩中下游利润空间。 - 中下游吸纳大量非农就业，企业盈利承压导致薪资增长放缓，居民收入修复缓慢。 ### 三、投资趋势 - 1-5月固定资产投资同比下降4.1%，其中房地产投资跌幅扩大至16.2%，制造业投资小幅下滑0.4%。 - 高技术产业投资增长4.5%，计算机、航空航天、信息服务业分别增长18.3%、16.7%、13.8%。 - “十五五”六张网建设投资规模超7万亿元，成为基建投资的重要支撑。 ### 四、政策导向 - **促内需政策**：推出超长期特别国债、专项债、促内需专项资金等，重点支持消费、就业和产业升级。 - **稳就业措施**：出台多项政策，如《稳岗扩容提质行动方案》《以工代赈专项实施办法》等，旨在稳定就业市场。 - **反内卷政策**：通过产能调控、标准引领、价格执法等手段，抑制行业非理性竞争，促进高质量发展。 ### 五、通胀与货币政策 - PPI同比上涨3.9%，主要受AI算力需求、油价高位等影响，预计三季度PPI同比保持在4%以上。 - 货币政策由“总量宽松”转向“结构优化”，降准降息等总量政策概率较低，更注重精准滴灌。 ### 六、基建投资 - 基建投资增速回落，土地财政偏弱制约基建空间。 - 专项债进一步向土地储备倾斜，基建领域资金边际减少。 - “十五五”六张网投资规模达7万亿元以上，成为基建托底力量。 --- ## 行业与产品表现 ### AI相关产品出口 | 产品名称 | 1-4月出口额(亿元) | 占总出口额比例 | 同比增速 | |------------------|------------------|----------------|------------| | 存储器 | 677 | 5.07% | 191.8% | | 便携式自动数据处理器 | 301 | 2.25% | 0.37% | | 处理器及控制器 | 214 | 1.60% | 1.8% | | 自动数据处理器零附件 | 281 | 2.11% | 142.1% | | 声音处理设备 | 122 | 0.92% | 6.9% | | 其他集成电路 | 129 | 0.97% | 18.8% | | 静止式变流器 | 121 | 0.91% | 17.5% | | 印刷电路 | 101 | 0.76% | 31.8% | | 其他塑料制品 | 84 | 0.61% | 11.8% | | 服务器主机 | 64 | 0.48% | 9.1% | ### 六张网投资及拉动行业 | 网络 | “十五五”投资规模 | 2026年年度化估算 | 主要拉动的上游材料/品种 | 实物工作量核心指标 | |--------------|------------------|------------------|----------------------------------------|----------------------------------------| | 能源网 | 超8万亿元 | ~1.6万亿元 | 铜、铝、硅钢、光伏级EVA、稀土永磁等 | 光伏/风电装机量、特高压招标量等 | | 水网 | 突破6万亿元 | ~1.2万亿元 | 水泥、钢材、管材、智慧水务设备等 | 水利建设投资完成额、PCCP管企业订单增速 | | 城市地下管网 | 约5万亿元 | ~1万亿元 | 钢铁、PE管材、水泥、传感器等 | 管网改造开工里程、管材企业排产率 | | 算力网 | 全国一体化算力网 | 物流网和算力网合计2.7万亿元 | 算力芯片、服务器、光模块、光纤光缆等 | 智算中心开工数量、服务器出货量等 | | 新一代通信网 | 预计带动总产出约7万亿元 | 约5000-6000亿元 | 射频芯片、光模块、基站天线、卫星载荷等 | 5G-A基站新建数、光模块出货量等 | | 物流网 | 到2030年基本建成 | 与算力网合计2.7万亿元 | 新能源重卡、智能仓储设备、物流机器人等 | 国家物流枢纽开工数、新能源重卡销量等 | --- ## 总结 下半年中国经济将延续“K型”分化格局，**上游行业**因AI算力基建、地缘政治扰动及“反内卷”政策而占据优势，**中下游行业**则面临利润挤压和居民收入修复缓慢的挑战。政策重点转向**托底**，通过稳就业、促消费、优化投资结构等手段，推动经济平稳发展。未来需重点关注“十五五”六张网投资对经济增长的支撑作用，以及居民收入修复与消费复苏的进展。