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下半年宏观展望：上游定势总结

核心内容概述

2026年下半年，中国经济呈现明显的“K型”分化趋势，即外需强劲、内需疲弱，产业链利润向上游倾斜，形成“上游占优”格局。此趋势由AI算力基建、地缘政治扰动及国内“反内卷”政策共同驱动，对中下游行业及居民消费形成压制。

主要观点

• “K型”分化加剧：经济结构持续分化，高新技术与传统行业表现背离，外需强、内需弱。
• AI驱动出口高增：AI算力需求带动半导体及相关产品出口，尤其是服务器、存储器等，但劳动密集型产品出口持续偏弱。
• 利润分配向上传导：上游原材料价格持续上涨，利润占比提升至40%左右，挤压中下游利润空间，影响居民收入与消费。
• 投资结构分化：传统投资（如房地产、基建）疲软，而高技术产业投资（如计算机、航空航天）相对强劲。
• 通胀与货币政策分化：上游价格偏强，PPI同比上涨，压制货币政策宽松空间，央行转向结构优化和精准滴灌。
• 政策重点转向托底：政策聚焦于稳就业、促服务消费，推动居民收入修复与消费复苏，但整体仍以托底为主，而非扭转趋势。

关键信息

一、出口表现

• AI硬件需求激增，带动出口增长，尤其是服务器、存储器等。
• 高新技术产品出口同比增速显著，而劳动密集型产品出口持续疲软。
• 出口高增未能有效转化为居民收入增长，劳动密集型产品出口疲软影响大量低收入群体就业。

二、利润分配

• 2026年采矿及上游原材料行业利润占比达40%，印证产业链利润向上传导。
• PMI出厂价格-购进价格差值创新低，显示上游涨价向下游传导不畅，压缩中下游利润空间。
• 中下游吸纳大量非农就业，企业盈利承压导致薪资增长放缓，居民收入修复缓慢。

三、投资趋势

• 1-5月固定资产投资同比下降4.1%，其中房地产投资跌幅扩大至16.2%，制造业投资小幅下滑0.4%。
• 高技术产业投资增长4.5%，计算机、航空航天、信息服务业分别增长18.3%、16.7%、13.8%。
• “十五五”六张网建设投资规模超7万亿元，成为基建投资的重要支撑。

四、政策导向

• 促内需政策：推出超长期特别国债、专项债、促内需专项资金等，重点支持消费、就业和产业升级。
• 稳就业措施：出台多项政策，如《稳岗扩容提质行动方案》《以工代赈专项实施办法》等，旨在稳定就业市场。
• 反内卷政策：通过产能调控、标准引领、价格执法等手段，抑制行业非理性竞争，促进高质量发展。

五、通胀与货币政策

• PPI同比上涨3.9%，主要受AI算力需求、油价高位等影响，预计三季度PPI同比保持在4%以上。
• 货币政策由“总量宽松”转向“结构优化”，降准降息等总量政策概率较低，更注重精准滴灌。

六、基建投资

• 基建投资增速回落，土地财政偏弱制约基建空间。
• 专项债进一步向土地储备倾斜，基建领域资金边际减少。
• “十五五”六张网投资规模达7万亿元以上，成为基建托底力量。

行业与产品表现

AI相关产品出口

六张网投资及拉动行业

总结

下半年中国经济将延续“K型”分化格局，上游行业因AI算力基建、地缘政治扰动及“反内卷”政策而占据优势，中下游行业则面临利润挤压和居民收入修复缓慢的挑战。政策重点转向托底，通过稳就业、促消费、优化投资结构等手段，推动经济平稳发展。未来需重点关注“十五五”六张网投资对经济增长的支撑作用，以及居民收入修复与消费复苏的进展。