20230201-天风证券-盾安环境-002011.SZ-主业盈利有望改善_汽零第二曲线逐步兑现_3页_736kb

报告摘要

盾安环境（002011）总结

核心内容

盾安环境（002011）在2022年实现了显著的盈利改善，全年预计实现归母净利润 $8.2\sim 8.8$ 亿元，同比增长 $102\sim 117%$。扣非归母净利润 $4.3\sim 4.8$ 亿元，同比增长 $13% \sim 27%$，反映出公司主营业务的盈利能力提升。2022年第四季度，公司归母净利润预计 $1.2\sim 1.8$ 亿元，同比增长 $87\sim 182%$，而扣非归母净利润预计 $0.6\sim 1.1$ 亿元，同比增长约 $50%$，其中包含1亿元的盾安控股补偿款业绩冲回。

主要观点

盈利改善明显：2022年公司盈利显著增长，扣非净利率预计在 $4.3% \sim 4.8%$，较2021年的 $3.9%$ 提升 $0.5\sim 1.0\mathrm{pct}$，显示公司经营性盈利能力增强。
汽零业务发展迅速：公司拓展新能源车热管理业务，订单充足，预计未来收入增长显著。随着芯片供应缓解和产能提升，交付能力和盈利水平有望进一步提高。
定增落地，协同效应增强：2023年1月，公司完成非公开发行股票1.4亿股，股本增加约 $15%$，格力电器持股比例上升至 $38.78%$。此举有助于加强与格力电器的业务协同，推动设备末端和商用制冷元器件的配套开发。
投资建议：公司作为制冷元器件龙头，主业结构升级和盈利改善路径清晰，汽零业务形成第二增长曲线，预计2022-2024年归母净利润分别为8.6/7.3/8.9亿元，对应PE分别为18.4X/21.7X/17.9X，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据和估值

年份	营业收入（百万元）	增长率(%)	EBITDA（百万元）	净利润（百万元）	增长率(%)	EPS（元/股）	市盈率(P/E)
2020	7,380.56	-18.93	946.71	-1,033.39	-861.30	-0.95	-15.89
2021	9,836.98	33.28	1,198.13	395.42	-140.55	0.38	39.18
2022E	9,924.41	0.89	839.46	862.67	112.81	0.82	18.41
2023E	11,226.00	13.12	991.81	732.89	-15.04	0.69	21.67
2024E	12,535.36	11.66	1,146.90	887.32	21.07	0.84	17.90

财务预测摘要

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	-18.93%	33.28%	0.89%	13.12%	11.66%
毛利率	16.97%	16.30%	17.39%	18.08%	18.34%
净利率	-13.55%	4.12%	8.69%	6.53%	7.08%
ROE	-73.18%	23.36%	32.81%	17.57%	17.54%
ROIC	-2.99%	18.53%	21.64%	21.78%	32.78%
市盈率	-15.89	39.18	18.41	21.67	17.90
市净率	11.63	9.15	5.24	3.81	3.14
EV/EBITDA	5.52	11.19	17.39	14.54	12.39