20210306-光大证券-御家汇-300740.SZ-公告点评_发布高增长限制性股票激励计划草案_战略红利期待继续释放_3页

报告摘要

公司研究总结：御家汇（现水羊股份）

核心内容

御家汇（现更名为水羊集团股份有限公司）于近期发布高增长限制性股票激励计划草案，拟通过该计划激励员工并推动公司战略目标的实现。激励计划以9.03元/股首次授予不超过500人合计1000万股限制性股票，占公司总股本的2.43%。激励对象覆盖从董事长等高管至其他492名员工，其中董事长获授予150万股，董事黄晨泽获授予102.86万股，覆盖范围广泛。

公司同时宣布拟变更公司名称为“水羊集团股份有限公司”，证券简称变更为“水羊股份”。

主要观点

业绩表现亮眼：
- 2020年公司实现营业收入37.17亿元，同比增长54.11%；
- 营业利润1.63亿元，同比增长769.99%；
- 归母净利润1.41亿元，同比增长417.58%，业绩好于预期。
- 2020年第四季度收入增速提升至65%，全年归母净利率修复至3.79%。
战略方向明确：
- 公司明确“多品牌、多品类、全渠道”战略，通过自有品牌和代理业务双轮驱动，推动业绩增长。
- 主品牌御泥坊在2020年天猫旗舰店GMV同比增速大幅提升至近90%，2021年1~2月继续保持100%左右增长。
- 公司在2020年电商旺季中表现优于其他季度，且面膜以外的水乳膏霜品类占比提升。
激励计划与业绩目标：
- 激励计划设定三年解锁条件，以2020年归母净利润为基数，2021~2023年增速分别不低于80%、180%、330%，目标增长较高。
- 预计激励计划带来的摊销成本为2021~2024年分别为5500万元、4183万元、1557万元、258万元。
盈利预测与估值：
- 2021年和2022年EPS分别上调至0.61元和0.88元，对应PE分别为37倍和25倍。
- 公司维持“买入”评级，认为其战略红利有望继续释放，盈利能力将进一步提升，推动业绩持续增长。

关键信息

财务表现

营业收入：2020年预计达37.17亿元，2021年和2022年分别预计为47.60亿元和58.55亿元，增速分别为54.08%、28.06%、23.02%。
净利润：2020年预计1.41亿元，2021年和2022年预计分别为2.51亿元和3.63亿元，净利润率分别提升至3.8%、5.3%、6.2%。
归母净利润率：从2018年的5.8%提升至2020年的3.8%，预计2021年和2022年进一步提升至5.3%和6.2%。
ROE（摊薄）：从2018年的9.34%提升至2020年的10.37%，预计2021年和2022年分别达到15.61%和18.40%。
毛利率：从2018年的51.7%提升至2020年的54.2%，预计2021年和2022年保持在54.4%和54.3%。
销售费用率：从2018年的37.74%下降至2020年的42.96%，预计2021年和2022年进一步下降至40.50%和39.50%。