20210325-光大证券-太阳纸业-002078.SZ-限制性股票激励计划（2021-2023）（草案）点评_发布股票激励计划_太阳纸业管理再赋能_3页

公司研究总结：太阳纸业（002078.SZ）限制性股票激励计划（2021-2023）

核心内容概述

太阳纸业于2021年3月25日发布限制性股票激励计划（2021-2023）（草案），拟向1219名激励对象授予不超过6287.2万股限制性股票，占总股本的2.4%，授予价为8.45元/股。该计划设置了明确的解禁条件，即2021-2023年净利润增速分别不低于30%、40%、50%，解禁比例分别为40%、40%、20%。该激励计划以核心技术人员为主，覆盖范围广，旨在强化管理能力及产能可控性。

主要观点

• 激励计划目的：通过限制性股票激励，进一步提升公司管理效率与技术实力，推动产能扩张与业绩增长。
• 管理优势：太阳纸业在同质化造纸行业中凭借高效的管理机制（如事业部制、模拟法人制度、ERP系统建设）实现毛利率逆势提升，是其穿越行业周期的重要保障。
• 产能扩张与盈利预期：公司2021年迎来产能扩张周期，叠加纸价上涨预期，预计全年盈利有充分保障。
• 盈利预测：2021年公司预计实现净利润3,698百万元，对应EPS为1.41元，PE为11倍；2022年预计净利润3,503百万元，对应EPS为1.33元，PE为11倍。
• 财务表现：公司ROE保持较高水平，2021年预计达到18.71%，盈利能力和资产回报率持续优化。
• 市场表现：截至2021年3月25日，公司股价为15.18元，近3月换手率高达81.34%，显示市场关注度较高。

关键信息

股票激励计划细节

• 授予对象：1219人，包括7名高管和1212名核心技术人员。
• 授予数量：不超过6287.2万股，占总股本的2.4%。
• 授予价格：8.45元/股。
• 解禁条件：
  • 2021年净利润增速不低于30%；
  • 2022年净利润增速不低于40%；
  • 2023年净利润增速不低于50%。
• 解禁比例：
  • 授予日后第1年：40%；
  • 第2年：40%；
  • 第3年：20%。

产能与市场表现

• 产能扩张：2020年11月45万吨文化纸提前两周投产，2021年1月7万吨特种纸（一期）及80万吨高端包装纸相继投产，体现“太阳速度”。
• 出货量稳定：非涂文化纸产能利用率长期高于90%，显示公司高效运营能力。
• 行业周期：预计2021年造纸均价将提升15%，有助于公司盈利增长。

风险提示

• 木浆价格下跌：若木浆价格加速下跌，可能对成本端造成压力。
• 需求不及预期：建党100周年带来的市场需求可能低于预期，影响纸价走势。

盈利预测与估值

每股指标

盈利能力

偿债能力

费用率

评级与投资建议

• 评级：增持（维持）
• 当前价：15.18元
• 投资建议：基于公司管理能力、产能扩张及行业周期预期，维持“增持”评级。

分析与估值方法的局限性

本报告基于一定假设进行分析，不同假设可能导致结果差异。所采用的估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

作者信息

• 分析师：朱悦
• 执业证书编号：S0930520010001
• 联系方式：021-52523798，zhuyue@ebscn.com
• 联系人：杨哲，yangz@ebscn.com

公司基本信息

• 总股本：26.25亿股
• 总市值：398.42亿元
• 一年最低/最高：7.75元 / 21.75元
• 股价相对走势：近3月涨幅19.07%，1年涨幅36.08%
• 行业评级体系：
  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上
  • 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确评级

特别声明

本报告由光大证券股份有限公司研究所编写，基于合法获得的信息，但不保证信息的准确性和完整性。投资者应自行判断并承担投资风险，不应将本报告作为唯一投资依据。