行业比较专题报告：如何从出口视角判断出海景气变化？-240610-国金证券-31页_10mb

出海景气变化分析与投资线索总结

核心观点

• 出口视角判断出海景气变化：从出口产业变迁、全球竞争力及微观财务角度出发，分析出海板块景气变化。
• 中短期关注点：出口景气度变化可作为判断出海板块景气边际变化的重要参考。
• 出口份额变迁：新兴市场国家在我国出口中的比重持续上升，尤其东盟等地区表现突出。
• 行业景气分化：出口景气度主要分为两类：外需维持景气的行业和景气有望边际改善的行业。

出海景气变化判断线索

1. 景气有望边际改善的行业

• 消费类行业：包括家电、服装、以手机为代表的电子链等。出口地区以美国为主，其库存降至历史低位，存在补库预期，有望受益于美国补库周期开启。
• 上游原料类行业：包括橡胶、化纤、塑料及纺织原料等。出口地区以东盟为主，随着下游服装行业需求边际改善，相关产品景气度亦有望提升。

2. 外需有望继续维持景气的行业

• 资本品类行业：包括船舶、商用车、汽车零配件等。出口地区以东盟为代表，新兴市场国家需求韧性较强，有望继续维持景气。

各产业链景气跟踪与研判

3.1 上游周期：价格表现分化

• 煤炭：价格出现弱回升，港口库存水位上升，电煤采购经理人指数回升。
• 有色金属：工业金属价格降温，金价高位震荡，央行购金支撑其上涨基础。
• 交通运输：国内运价指数上涨，国际运价指数回落，出口集装箱运价指数大幅上涨。
• 基础化工：整体价格指数延续回暖趋势，氯化铵、天然橡胶等细分产品价格涨幅显著。
• 石油石化：原油价格下跌，天然气价格环比回升，美国原油库存放缓。

3.2 中游制造：多数基建链价格放缓

• 钢铁：钢材价格回落，但日均铁水产量缓慢修复。
• 建筑材料：水泥价格上涨，玻璃价格偏弱，库存去化加速。
• 电力设备：电力行业存在涨价预期，电池供需边际改善。
• 机械设备：工程机械销量边际改善，叉车、挖掘机等表现亮眼。

3.3 下游消费：外需与涨价双驱动

• 家电、家具、纺织服装：海外库存低位，存在补库预期，外需或延续边际改善。
• 农林牧渔：价格持续上涨，养殖利润回暖，盈利或改善。

3.4 TMT：电子细分领域边际修复

• 面板：价格延续上涨，量价齐升，营收改善。
• 半导体及消费电子：需求端数据边际改善，外需表现亮眼。
• 智能手机：出口改善，但主要表现为间接受益。
• 计算机：全球PC出货量同比转正，显示需求回暖。
• 传媒：观影热度偏淡，需求表现不佳。

3.5 金融地产：基本面尚未企稳

• 银行：融资需求偏弱，静待政策效果显现。
• 房地产：利好政策持续出台，但市场反应尚不明显，需进一步观察政策效果。

行业配置建议

• 防御策略：建议“政策底-市场底”期间采用“大盘价值防御”策略，重点推荐银行、黄金等防御性较高的品种。
• 扩散策略：
  • 全球流动性剩余的大宗品：黄金、白银、铜、铝等，尤其黄金可能表现更优。
  • 困境反转逻辑行业：通信、农林牧渔、环保、中药、旅游及景区、饮料乳品、黑色家电和面板等。
  • 符合“新国九条”要求的行业：国有银行、家用电器、纺织服饰和交通运输等。
  • 相对收益受益于海外基本面及流动性的行业：出海+港股，尤其是平价消费类纺织服装。

风险提示

• 国内经济放缓超预期
• 海外补库不及预期
• 美国经济超预期或美联储降息不及预期
• 数据统计误差