产能过剩视角看出口出海-240620-东北证券-54页_4mb

产能过剩视角下的出口出海分析与配置策略

本报告分析当前中国出口呈现的"以价换量"现象和产能过剩问题，从需求、供给和行业三个角度展开，并提出出口出海的配置策略。

1. 当前出口的特征

• 出口数据显示，自2023年初以来，中国出口数量持续增长，但价格下行趋势明显。出口数量指数领先出口价格指数6-12个月，当前滞胀超过16个月，而价格指数的环比下滑幅度已显著放缓。
• "以价换量"的核心原因在于产能过剩，镜像上一轮2012-2016年的周期，表现为产能利用率下降、工业利润弹性缩小，且价格因素对出口金额形成负向贡献。

2. 产能过剩的本质

• 需求端：2012-2016年上一轮周期中，需求量价双双下行；本轮周期则表现为量触底反弹、价持续下行，且以新能源汽车、光伏和锂电池为代表的新过剩行业，需求空间更大。
• 供给端：本轮产能过剩问题更多由民营企业主导，市场化程度更高。叠加疫情后产能快速扩张，新旧经济动能切换导致地产、传统制造业等需求弱化，同时新能源产业链供给过剩加剧。

3. 历史经验与行业启示

• 上一轮行业案例：钢铁、电解铝、玻璃行业均通过产能置换/海外营收提升，逐步缓解过剩压力。
• 本轮重点行业：
  • 新能源汽车行业：价格战拖累收益率止跌，海外营收占比提升（2022年以来年均增长约25%）。
  • 光伏行业：产能出清不充分，收益率仍在下行，但龙头企业海外布局逐步加深。
  • 锂电池行业：产能置换持续，收益率已企稳。

4. 解决产能过剩的手段

• 短期策略：加快出口及产能出海。
  • 出口仍重要，但面临贸易保护升温风险。
  • 产能出海体现代替传统出口的新路径，受益于政策技术和市场成本优势，如欧盟新能源车关税政策下比亚迪逆势上扬。
• 长期：基建与新能源双转型驱动内需与外需的结构性改善。

5. 投资组合建议

• 关注汽车、电子、家电、化学药、轻工、机械、纺服等高景气行业，重点考虑总市值前30%、海外营收占比20%-100%、且连续三年海外营收同比正增长的细分龙头。
• 实证表现：以上组合自2024/1/1以来，绝对收益1668%，相对上证指数超额1527%，风险指标年化波动率2597%，夏普率1.41。
• 预警：
  • 海外需求衰退可能在2024 Q4显现。
  • 贸易保护趋势加速，建议强化产能出海布局。

风险控制

• 海外需求退坡快于预期，贸易争端支出可能影响出口利润。
• 新兴经济体需求代偿性增加可能导致出海红利减弱。

总结

当前中国产能过剩问题中，新能源“新三样”占据主导，需通过产业升级加速出海对冲内需疲软。细分行业中，新能源汽车具最强海外竞争力，其次是锂电池，而光伏面临更大贸易风险。投资组合建议聚焦确定性较强的头部企业，并动态跟踪资本主义与对陆经济互动变化。