信用与产品-二永债银行主体业绩比较：息差寻底，资本结构与资产质量分化-240610-申万宏源-13页_833kb

2024年06月10日信用与产品周报总结

核心内容概述

本报告分析了2024年第二季度初（2024Q1）银行、产业、城投及可转债等信用债市场的表现，并对相关风险进行了提示。整体来看，银行净息差持续承压，资本结构与资产质量呈现分化趋势；产业债不同期限利差走势分化，城投债区域表现不一，可转债受权益市场影响表现偏弱；同时，报告指出需关注部分信用债的违约风险。

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主要观点与关键信息

1. 金融债：银行息差寻底，资本结构与资产质量分化

• 盈利能力：2024Q1城商行、农商行的净利润增速中位数优于国有行和股份行，主要受益于规模扩张与非利息收入占比提升。

• 净息差：国有行、股份行、城商行、农商行的净息差中位数分别为1.48%、1.84%、1.63%、1.66%，较2023年分别变动-13BP、+8BP、-11BP、-21BP，较2022年分别下降44BP、15BP、21BP、36BP，显示净息差持续下行压力。

• 资本结构：国有行核心一级资本充足率和一级资本充足率均有所提升，而城商行、农商行核心一级资本充足率下降，但城商行一级资本充足率和资本充足率有所提升，农商行及股份行资本充足率下降。

• 资产质量：国有行和股份行的不良贷款率有所下降，而城商行和农商行不良贷款率有所上升，但非正常贷款余额和逾期贷款占比下降，可能因标准更严格导致不良贷款率上升。

• 策略建议：短期内可考虑哑铃型策略，配置中高等级二永债的短、长期限债券，但需关注中小行二永债不赎回事件的风险。

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2. 产业债：不同期限利差走势有所分化

• 利差走势：2024年6月7日，产业债分行业利差走势偏强，但期限分化明显。
  • 短期限（0.5年-1.5年）信用利差普遍被动抬升。
  • 长期限（1.5年-3年）信用利差以下行为主。
• 策略建议：
  • 票息策略可关注外部支持力度强的产业国企债券。
  • 高票息债券可关注有信用风险缓释凭证（CRMW）增信的品种。

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3. 城投债：青海超额利差大幅上行

• 区域表现：
  • 广西、湖北超额利差下行，分别为1.4bp和1.3bp。
  • 青海超额利差上行较多，达到9.9bp。
• 策略建议：
  • 可对支持力度较优的弱区域进行短久期适度下沉。
  • 对江苏等债务管控较好的区域可进行区县级城投债收益挖掘。
  • 重点防范稳增长政策带来的估值回调风险。

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4. 可转债：受权益市场影响，表现偏弱

• 市场表现：多数行业可转债指数下降，仅美容护理和纺织服饰行业指数上行，建筑装饰、计算机、轻工制造等指数跌幅较大。
• 策略建议：可转债市场整体偏弱，需关注权益市场波动对可转债的影响。

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风险提示

• 财务数据披露不全：部分银行财务数据披露不完整，可能导致中位数计算出现偏差。
• 信用违约风险：存在部分信用债违约风险，如上海世茂建设、贵州贵安发展集团、盐城城镇化建设投资集团等。
• 信用利差上行风险：信用利差可能因市场情绪或政策变化出现上行风险。

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图表概览

• 图1：2024Q1二永债银行主体中，城农商行净利润同比增速好于国有行和股份行。
• 图2-图10：各类型银行主体的净息差、非利息收入占比、生息资产收益率、资本充足率、不良贷款率、非正常贷款余额占比、逾期贷款占比变化。
• 表1：二级资本债超额利差及信用利差变化。
• 表2：产业债行业信用利差变化。
• 表3：各区域城投债超额利差变化。
• 表4：可转债行业指数变化。
• 表5：信用风险事件梳理。

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联系信息

• 研究团队：
  • 金倩婧（A0230513070004）：jinq@swsresearch.com
  • 王胜（A0230511060001）：wangsheng@swsresearch.com
  • 王雪蓉（A0230523070003）：wangxr@swsresearch.com
• 联系人：王雪蓉，电话：(8621)23297818，邮箱：wangxr@swsresearch.com
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