20240610-国金证券-行业比较专题报告_如何从出口视角判断出海景气变化__31页_10mb

出海景气变化分析与行业配置建议

核心观点

本报告基于《投资我国出海机遇的三条线索》，从出口产业变迁、全球竞争力及微观财务角度出发，提出三条出海投资机会线索。中短期视角下，可通过出口景气度变化判断出海板块的边际变化。主要结论如下：

• 地区层面：新兴市场国家在我国出口份额持续提升，东盟、巴西、沙特、阿联酋、墨西哥等地区出口占比显著增长。
• 行业层面：出口持续维持景气的行业包括船舶、汽车等；出口景气存在边际改善的行业包括通用机械设备、家用电器、家具、服装、电子及部分化工细分产品等。

中短期可重点关注两条出海景气线索：一是景气有望边际改善的行业，主要集中在消费和上游原料类；二是外需有望继续维持景气的行业，主要对应资本品类。

中短期出口景气变化判断

地区层面

• 新兴市场国家：东盟、巴西、沙特、阿联酋、墨西哥等国家或地区，我国出口份额持续增长。
• 欧美国家：美国、欧盟在我国出口中的累计占比有所回落，但仍是主要出口目的地。
• 出口增速对比：2024年4月，我国出口至东盟、巴西、沙特阿拉伯、阿联酋、墨西哥的累计同比分别为0.2%、19%、7.1%、13.3%、9.8%，优于欧美国家的-4%、-6%。

行业层面

• 持续景气行业：船舶、汽车（含底盘）、商用车、电动载人汽车等出口金额累计同比分别为101.4%、21.2%、11.9%、26.6%。
• 景气边际改善行业：通用机械设备、家用电器、家具、服装、电子及部分化工细分产品等，出口增速呈现改善趋势。

各产业链景气跟踪与研判

3.1 上游周期

• 价格表现分化：仅出口运价指数、化工细分产品等仍在上涨，工业金属价格普遍降温。
• 具体行业展望：
  • 黄金：央行购金支撑其中期上涨基础，投资需求可能成为增量需求，可逢低布局。
  • 煤炭：短期价格出现弱回升，动力煤价格指数和秦皇岛港价格环比上涨。
  • 有色金属：工业金属价格回落，金价高位震荡，铜、镍、铝库存分位数较低。
  • 交通运输：国内运价指数上涨，国际运价指数回落，出口集装箱运价指数大幅上涨。
  • 基础化工：整体价格指数延续回暖，氯化铵、天然橡胶、PVC等细分产品价格环比上涨。

3.2 中游制造

• 多数基建链价格放缓：关注结构性机会。
• 具体行业展望：
  • 电力：电力改革和涨价预期支撑行业景气。
  • 机械：工程机械销量边际改善，符合营收和盈利双升逻辑。
  • 电池：尽管价格仍在下降，但产销已出现边际改善。

3.3 下游消费

• 继续关注外需和涨价：
  • 家电、家具、纺织服装：海外库存低位，存在补库预期，外需或延续边际改善。
  • 农林牧渔：价格持续上涨，养殖利润回暖，盈利有望改善。

3.4 TMT

• 电子细分领域边际修复：
  • 面板：价格延续上涨，量价齐升带动营收改善。
  • 半导体及消费电子：需求端数据边际改善，外需表现亮眼。

3.5 金融地产

• 基本面尚未企稳：静待政策效果显现。
• 具体行业展望：
  • 银行：4月融资需求偏弱。
  • 房地产：5月利好政策持续出台，静待政策效果显现。

行业配置建议

• 防御配置：在“政策底-市场底”阶段，建议配置大盘价值品种，如银行、黄金，次选高股息。
• 扩散策略：
  1. 全球流动性剩余大宗品：黄金、白银、铜、铝等，尤其是黄金可能超预期上涨。
  2. 困境反转逻辑：通信、农林牧渔、环保、中药、旅游及景区、饮料乳品、黑色家电和面板等，其中猪周期、面板具备涨价逻辑，通信叠加高股息。
  3. 符合“新国九条”要求：国有银行、家用电器、纺织服饰、交通运输等，兼具分红意愿和能力。
  4. 海外基本面受益行业：出海+港股，尤其平价消费类出海的纺织服装。

风险提示

• 国内经济放缓超预期
• 海外补库不及预期
• 美国经济超预期或美联储降息不及预期
• 数据统计误差

图表目录（摘要）

• 图表1：地区层面，我国出口份额出现变迁
• 图表2：2023年以来我国出口至欧美同比增速明显偏弱
• 图表3：2023年以来我国出口至东盟等明显较优
• 图表4：2024年以来我国出口至巴西累计同比大幅增加
• 图表5：出口结构占比较高板块的出口景气度一览
• 图表6：消费品类来看，相对景气行业主要集中在家具、纺织服装、家电等
• 图表7：上游原料中，以橡胶、塑料、化纤、针织物为代表的细分产品景气改善
• 图表8：电子和家用电器销售同比已经出现边际回暖
• 图表9：当前美国服装行业或处于被动去库阶段
• 图表10：近期美国电子产品库存同比降幅出现边际收窄
• 图表11：美国化工细分产品库存底部企稳
• 图表12：资本品类别中，机械等边际改善，以商用车、汽车零配件和船舶为代表的行业维持景气