20171011-西部证券-钢铁行业深度研究_取暖季限产刺激产业再次起飞_四季度板材类上市公司利润有望新高_17页_1mb

钢铁行业深度研究报告总结

核心结论

• 供给侧改革恢复钢厂盈利能力：自2015年底中央提出钢铁行业供给侧改革以来，行业盈利能力逐步恢复，2016年一季度开始改善，2017年房地产销售超预期推动钢铁行业利润持续走高。
• 取暖季限产对板材类上市公司利好明显：限产政策在“2+26”城市实施，尤其对板材类企业影响较大，叠加需求旺季，板材类上市公司利润有望继续扩大。
• 行业评级：超配：根据当前市场情况，钢铁行业被评定为“超配”，即预期未来6-12个月内涨幅将超过沪深300指数10%以上。

主要观点

供给侧改革红利释放

• 供给侧改革有效淘汰了地条钢产能，2017年上半年螺纹钢受益最大。
• 钢铁行业作为国民经济的重要支柱，面对去产能和去杠杆的双重压力，但通过改革已逐步恢复盈利能力。
• 2016年中频炉产能约1.2亿吨，产量6500万吨，其中螺纹钢约5500万吨，占比显著。

经济预期悲观，钢铁全产业链去库存

• 2016年10月至2017年2月，中游制造业和贸易商开始主动补库存，形成“一卷难求”的局面。
• 但随后因经济预期转差，全产业链进入去库存阶段，尤其是工业板材库存因加工环节复杂，去库存力度较大。
• 钢厂订单转差，原材料如铁矿石库存加速下降，价格波动显著。

取暖季限产逐步兑现

• 限产政策在2017年8月至9月陆续出台，部分城市如唐山、石家庄、邯郸等执行50%限产，非“2+26”城市限产30%。
• 限产对粗钢产量造成约4462万吨减量，占取暖季粗钢产量的16.62%。
• 热卷和带钢受限产影响最大，螺纹钢限产力度有限，但依然受益于低库存带来的价格弹性。

取暖季限产对钢材及原材料的影响

• 钢材：限产导致粗钢供给收缩，热卷+带钢产量受影响最大，螺纹钢则因资源紧缺维持高位震荡。
• 原材料：铁矿石需求因限产下降，叠加供给端过剩，价格中枢有望回落至50美元/干吨附近。
• 焦炭：限产导致需求下降2230万吨，供给下降1848万吨，供需基本平衡，价格可能震荡。
• 焦煤：需求预计下降2500万吨，供需矛盾突出，价格中枢有望回落至1100元/吨附近。

下游需求情况

• 建筑钢材需求受季节性淡季和取暖季停工影响，环比有一定压力，但整体维持弱平衡。
• 板材类需求与工业生产相关，受限产影响较小，汽车、家电等行业需求保持增长。
• 部分小型钢厂订单转差，主要因钢厂出厂价格过高，非需求恶化所致。

关键信息

取暖季限产影响数据

分品种限产影响

钢铁行业重点关注公司

• 宝钢股份：位于限产区外，主打高端板材，汽车板国内产量占比超50%，是汽车生产旺季的最大受益者。
• 马钢股份/马鞍山钢铁股份：板材类占比超50%，长材类主要在省内销售，受限产影响较小，是取暖季限产的主要受益者之一。

重点公司估值情况

风险提示

• 限产执行力度不及预期：若限产政策未能严格执行，可能影响行业利润预期。
• 下游需求超预期回落：房地产销售、基建投资等下游需求若出现断崖式下滑，将对钢铁行业造成压力。
• 矿山发货不及预期：若矿山发货不及预期，可能影响原材料供应，进而影响钢铁生产。

投资建议

• 持续关注限产区外的板材类上市公司：如宝钢股份、马钢股份等，受益于限产政策和需求旺季。
• 四季度板材类上市公司利润有望新高：限产与需求旺季叠加，供需错配显著，利润空间扩大。
• 关注钢铁行业整体盈利周期：供给侧改革红利释放，盈利周期和利润率均超市场预期，行业有望继续健康发展。

行业走势

限产政策时间线

• 2017.3.30：环保部印发《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，首次提出取暖季“2+26”城市钢厂限产50%。
• 2017.8.4：唐山市政府确认取暖季限产事宜，消除产业疑虑。
• 2017.8.27-9.29：多个城市陆续发布限产细则，限产时间延长至2018年3月31日，部分城市限产力度超预期。

结论

2017年取暖季限产政策对钢铁行业尤其是板材类上市公司产生显著利好，叠加需求季节性旺季，行业利润有望继续扩大。建议投资者持续关注限产区外的上市公司，如宝钢股份和马钢股份，同时警惕限产执行力度、下游需求回落及矿山发货不及预期等风险。