20190718-天风证券-食品饮料行业专题研究：从消费模仿趋势看龙头调味品企业的发展轨道_25页_2mb

报告摘要

食品饮料行业：从消费模仿趋势看龙头调味品企业发展轨道

核心内容

本文分析了消费模仿现象对调味品行业的影响，指出消费模仿是提高调味品复购率的重要因素。随着中产阶级扩大、城镇化深入、人口回流及低线城市消费能力的提升，三四线城市居民的消费行为正逐渐向一二线城市靠拢，推动了调味品行业的增长。同时，消费差距的缩小、意见领袖的出现、社群文化的增强以及电商和物流的发展，为消费模仿提供了技术保障和心理基础。

主要观点

消费模仿现象的形成：
- 三四线城市居民消费水平和消费对象逐渐与一二线城市趋同。
- 消费模仿不仅体现在产品选择上，也体现在消费行为和消费观念上。
消费模仿的动因分析：
- 宏观因素：城镇化率提高、人口回流、减税降费政策，提升了三四线城市的消费能力。
- 内部因素：消费差距缩小，使得三四线城市消费者更有动力模仿一二线城市的消费行为。
- 技术因素：电商和物流的发展为三四线城市消费者提供了购买一二线城市高端产品的渠道。
龙头调味品企业的发展策略：
- 一线城市打造样板，三四线城市全面下沉。
- 保持产品高品质，树立良好品牌形象。
- 实施大单品战略，打造明星产品。
- 加强广告宣传，塑造产品记忆点。
- 线上线下同时发力，拓展多渠道。
投资机会分析：
- 恒顺醋业和中炬高新在消费模仿趋势中具备显著增长潜力。
- 恒顺醋业预计2019-2021年纯调味品收入增长分别为17.3亿、19.9亿、23.5亿，净利润分别为2.6亿、3.1亿、3.8亿。
- 中炬高新预计收入增长空间更大，2019-2021年纯调味品收入增长分别为19亿、21.6亿、23.5亿，净利润分别为3.4亿、4亿、4.5亿。

关键信息

低线城市消费增速：自2016年起，低线城市消费增速反超一二线城市，2017年消费占比达48.8%。
中产阶层增长：预计2022年中产阶层占比达81%，其中三四线城市占比增长最快，预计达40%。
行业集中度提升：随着消费升级，行业集中度有望提升，但地方特色限制了集中度提升的速度。
风险提示：
- 食品安全问题可能影响企业品牌和业绩。
- 增长不及预期可能影响企业市场份额。
- 行业集中度提升不及预期可能限制增长空间。

龙头企业策略分析

恒顺醋业

大单品战略：主打恒顺香醋，提升品牌知名度。
提价策略：对部分产品提价6%-15%，优化产品矩阵。
区域拓展：华东持续发力，华北、西部逐步渗透。
品牌宣传：通过传统媒体与新媒体结合，提升品牌影响力。
渠道拓展：与电商平台合作，提高终端覆盖率和渗透率。

中炬高新

产品矩阵优化：完善调味品产品线，重点推广厨邦酱油。
品牌升级：提升厨邦品牌定位，强化产品品质和形象。
全国化战略：以东南五省为依托，逐步向全国市场扩展。
管理层赋能：宝能系入主后，管理层变动带来新的发展动力。
阳西新产能：提升产能和生产效率，增强市场竞争力。

发展建议

关注产品品质：消费者对产品质量越来越重视，企业需保持高品质。
加强品牌建设：通过广告宣传、品牌活动等方式提升品牌影响力。
拓展多渠道：线上线下结合，提升销售网络覆盖。
实施大单品策略：打造明星产品，提升市场占有率。
适应消费趋势：把握消费模仿趋势，提升产品和品牌影响力。

估值与盈利预测

恒顺醋业：
- 2019年纯调味品收入预计17.3亿元，净利润2.6亿元。
- 2020年纯调味品收入预计19.9亿元，净利润3.1亿元。
- 2021年纯调味品收入预计23.5亿元，净利润3.8亿元。
- 当前股价对应纯调味品部分业绩2019年48倍PE，2020年40倍PE，2021年33倍PE，维持“买入”评级。
中炬高新：
- 2019年整体收入预计19亿元，净利润3.4亿元。
- 2020年整体收入预计21.6亿元，净利润4亿元。
- 当前股价对应业绩2019年PE为48倍，2020年PE为40倍，2021年PE为33倍，预计未来增长空间较大。