20131010-申万宏源-调味品行业_深度研究-扎根传统饮食文化的必需消费品_产品升级方向清晰_36页_2mb_2mb

调味品行业深度研究报告总结

核心内容

调味品行业作为传统饮食文化的重要组成部分，具有显著的消费基础和升级潜力。随着居民收入提高和饮食习惯变化，消费者对调味品的品质、细分用途和酿造工艺的关注度不断提升，推动行业向高端化、品牌化和结构升级方向发展。本土企业在传统工艺、品牌认知和区域优势方面具备天然竞争力，行业集中度有望逐步提升。

主要观点

• 调味品是小产品、大作用：调味品在提升菜肴风味方面不可或缺，随着消费升级，其需求不断增长。
• 本土企业有天然优势：中国调味品市场因饮食文化差异，本土品牌更受消费者青睐，如海天、厨邦、涪陵榨菜等。
• 行业升级方向明确：更美味、更细分、更讲究酿造工艺，是未来行业增长的主要驱动力。
• 家庭消费升级明显：增鲜提味、细分用途和讲究酿造是家庭消费升级的主要方向。
• 行业集中度有望提升：国内调味品CR5仅为8.55%，远低于全球和日韩市场，未来整合趋势明显。
• 推荐重点子行业：酱油、醋、调味酱、榨菜等传统调味品更具结构升级和高端化潜力。

关键信息

1. 行业发展趋势

• 过去十年增长显著：调味品行业收入和利润总额复合增长率分别达到20%和26%。
• 未来十年增长动力：味觉体验、结构升级、食品安全诉求是主要驱动力。
• 消费结构变化：家庭消费占比约30%，餐饮消费约60%，食品加工制造约10%。
• 消费升级趋势：消费者对“增鲜提味”和“细分用途”需求显著，推动调味品单价和品牌溢价。

2. 酱油行业分析

• 细分意识增强：生抽和老抽消费比例约为3:7，预计未来将趋于5:5。
• 高档化趋势明显：高端酱油消费额和渗透率增长远高于行业平均水平，强调纯天然酿造、高氨基酸含量和复合味道。
• 市场集中度较低：2012年酱油CR5不到30%，远低于日韩市场。
• 品牌与渠道优势：海天、厨邦、加加等品牌在产品品质、定位和渠道拓展方面各有优势。

3. 醋行业分析

• 产地底蕴深厚：四大产地品牌（四川保宁、镇江、山西、天津）具有较强的市场影响力。
• 集中度最低：行业CR5仅17%，作坊式企业占比达70%，未来整合空间大。
• 高端化潜力大：消费者对单价的承受能力强，适合高端化和衍生品开发。
• 日本经验可借鉴：日本醋行业CR5已达70%，未来中国有望提升。

4. 调味酱行业分析

• 口味决定销路：调味酱市场以老干妈、李锦记等品牌为主，口味是消费者选择的首要因素。
• 品类拓展优先选择：调味酱原料和销售渠道与酱醋共享，毛利较高，创新空间大。
• 市场集中度较低：目前调味酱市场规模约100亿元，老干妈占据30%市场份额。

5. 榨菜行业分析

• 品牌优势明显：乌江牌榨菜市场占有率约13.6%，具备全国性市场潜力。
• 行业集中度低：CR5约26%，未来整合空间大。
• 手工作坊式生产为主：生产机械化程度低，未来有望通过品牌升级和渠道下沉实现增长。

公司推荐与关注

5.1 酱油

• 中炬高新：定位中高端市场，与海天错位竞争，2012年收入增速达28%，利润增长31%，有望推出高端无添加酱油。
• 海天股份（拟上市）：渠道掌控能力强，多品类发展值得关注，预计2013年高档酱油收入占比提升至30%。
• 加加食品：估值低，明年产能释放和新品推广可关注，主打“原浆”系列，有望成为下一个“面条鲜”。

5.2 榨菜

• 涪陵榨菜：行业龙头，市场占有率约13.6%，预计下半年收入增速环比提升，结构升级和渠道下沉效果明显。

5.3 醋

• 恒顺醋业：具有品牌底蕴，关注其营销改革进展，开发养生醋衍生品，如苹果醋、蜂蜜醋等。

5.4 调味酱

• 海天、李锦记、欣和：均推出调味酱产品，如海天拌饭酱、欣和“6月香”等，具备较高的毛利和创新空间。

行业现状与未来展望

• 行业集中度提升：食品安全诉求、成本压力、产能扩张和并购将推动行业向龙头品牌集中。
• 本土品牌优势：熟悉中国消费者口味，具备产地和传统工艺优势，更易实现结构升级。
• 高端化趋势：消费者愿意为品质和健康支付溢价，推动产品向高端化、细分化发展。
• 市场整合空间大：国内调味品市场集中度远低于国际水平，未来整合潜力巨大。

结论

调味品行业正处于结构升级和品牌化发展的关键阶段，未来增长主要来源于消费升级、产品高端化和行业整合。推荐关注中炬高新、涪陵榨菜等公司，同时建议关注拟上市的海天股份和低估值的加加食品。