深度报告-20230409-华创证券-钢铁行业深度研究报告_中特估之价值低估_黑色央国企物超所值_20页_1mb

钢铁行业深度研究报告总结

核心内容

钢铁行业自供给侧改革以来，经历了显著的结构调整和转型升级，行业基本面持续改善，资产质量提升，行业集中度提高，周期性波动减弱。同时，央国企在研发能力、产品结构、产业布局等方面展现出明显优势，具备估值修复潜力。

主要观点

• 供给侧改革成效显著：自2016年起，供给侧改革有效控制产能，减少市场无序竞争，推动钢材价格回归合理区间，行业盈利能力显著提升。
• 资产质量持续优化：钢铁上市公司资产负债率由2016年Q1的67.91%下降至2022年Q3的55.87%，财务状况明显好转。
• 产品结构持续升级：高端产品占比提升，如汽车板、电工钢等，企业竞争力增强，满足下游产业升级需求。
• 行业集中度提升：CR10和CR20占比分别提升至42.8%和56.5%，行业格局逐步向龙头集中。
• 央国企具备估值修复潜力：当前钢铁上市公司市净率普遍低于1倍，优质央国企具备“物超所值”特征，符合中国特色估值体系。
• 政策引导行业健康发展：2021年起实施粗钢产量控制政策，推动行业从“量”向“质”转变，供给趋于刚性，需求稳步上升。

关键信息

一、供给侧改革以来，资产质量改善明显

1. 持续盈利：自2017年起，钢铁行业持续盈利，盈利企业占比维持在80%以上。
2. 产品结构升级：2022年，重点钢铁企业生产的低合金钢和合金钢占比达49.73%，高性能钢材比例显著提升。
3. 行业集中度提升：CR10和CR20分别提升至42.8%和56.5%，行业周期波动减弱。

二、行业持续健康发展，央国企优势凸显

1. 研发优势：

   • 宝武集团：在高强度汽车钢、高性能管线钢等领域实现技术突破，成为全球领先的钢铁企业。
   • 鞍钢集团：打造“两核一极”战略，发展钒钛资源，成为全球钒钛最大龙头。
   • 新兴铸管：作为全球铸铁管龙头，产品覆盖广泛，技术领先。
   • 华菱钢铁：品种钢销量占比提升至60%，产品结构迈向中高端。
   • 首钢股份：在电工钢、汽车板等高端产品领域表现突出，成为全球头部企业。

2. 国企改革推进：

   • 宝武集团：通过兼并重组，形成1.5亿吨粗钢产能，成为全球第一大钢铁企业。
   • 鞍钢集团：重组本钢、凌钢等企业，粗钢产能接近7000万吨，全球第三。
   • 地方国企：如华菱钢铁、首钢股份，通过区域整合提升竞争力。

3. 政策影响：

   • 粗钢产量控制：2021-2022年粗钢产量连续两年下降，推动行业向高质量发展转型。
   • “供给有顶，需求有底”：供需结构趋于稳定，周期性波动减弱。

三、估值修复机遇

• 市净率普遍偏低：钢铁上市公司市净率普遍低于1倍，部分优质央国企处于低估状态。
• 经济复苏推动盈利回升：2023年经济复苏背景下，企业盈利回升，为估值修复提供支撑。

推荐关注企业

• 央企：宝武系（宝钢股份、太钢不锈、八一钢铁、中南股份、马钢股份、重庆钢铁）、鞍钢系（鞍钢股份、本钢板材、凌钢股份）
• 地方国企：华菱钢铁、首钢股份
• 重点产品：汽车板、电工钢、高牌号无取向硅钢、高磁感取向硅钢、球墨铸铁管等

风险提示

• 国企改革推进不及预期
• 宏观经济恢复不及预期
• 上游原材料价格大幅上涨

投资逻辑

• 供给侧改革：改善供需关系，提升行业盈利能力。
• 研发与产品升级：推动高端产品发展，提升企业竞争力。
• 政策支持：控制粗钢产量，稳定供需结构，减少周期波动。
• 估值修复：优质央国企具备成长性和稳定性，符合中国特色估值体系。

投资评级

• 行业评级：推荐（预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上）
• 公司评级：推荐（预期未来6个月内超越基准指数10%-20%）

研究团队介绍

• 组长、首席分析师：马金龙（东北大学材料加工专业硕士，多年央企和工信部工作经验）
• 高级研究员：刘岗（中南大学材料学硕士，7年卖方研究经验）
• 高级研究员：马野（美国东北大学金融学硕士，曾任职于天风证券、浙商证券）
• 研究员：巩学鹏（南京大学地质工程硕士，曾任职于紫金矿业）
• 助理研究员：李梦娇（对外经济贸易大学人口、资源与环境经济学硕士）

华创证券机构销售通讯录

• 北京机构销售部：张昱洁、张菲菲、刘懿、侯春钰、侯斌、过云龙、蔡依林、刘颖、顾翎蓝、车一哲
• 深圳机构销售部：张娟、汪丽燕、张嘉慧、邓洁、董姝彤、巢莫雯、王春丽
• 上海机构销售部：许彩霞、曹静婷、官逸超、黄畅、吴俊、张佳妮、邵婧、蒋瑜、施嘉玮、朱涨雨、李凯月
• 广州机构销售部：段佳音、周玮、王世韬
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳、江赛专、汪戈、宋丹玛

投资主题

• 供给侧改革后的行业复苏：行业基本面改善，集中度提升，周期性减弱。
• 央国企的估值修复机遇：优质企业具备成长性，符合中国特色估值体系。
• 高端产品发展：满足下游产业升级需求，提升企业竞争力。

报告亮点

• 梳理供给侧改革以来行业变化
• 分析钢铁央国企优势
• 提出估值修复逻辑和投资建议