钢铁行业深度研究报告：中特估之价值低估，黑色央国企物超所值-20230409-华创证券-20页_1mb

钢铁行业深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了中国钢铁行业自供给侧改革以来的持续发展和转型，重点探讨了央企和国企在行业中的优势以及其在估值修复中的潜力。报告指出，钢铁行业在供给侧改革后，行业供需关系趋于合理，企业财务状况改善，产品结构不断升级，行业集中度显著提升，周期波动性降低。

主要观点

• 供给侧改革成效显著：自2016年起，供给侧改革有效控制了钢铁产能，减少了市场无序竞争，推动行业向高质量发展转型。
• 行业集中度提升：2022年，CR10和CR20分别占全国钢产量的42.8%和56.5%，显示行业集中度显著提升。
• 研发能力增强：钢铁央企和国企在研发投入和高端产品研发方面表现突出，推动产品结构向中高端升级。
• 政策支持与产能控制：2021年起，国家执行粗钢产量控制政策，行业供给呈现刚性特征，周期波动减弱。
• 估值修复机遇：当前钢铁上市公司市净率普遍低于1倍，优质央企和国企处于低估状态，符合中国特色估值体系下的修复逻辑。

关键信息

行业基本面改善

• 盈利能力提升：自2017年起，钢铁行业持续盈利，247家钢铁企业盈利占比维持在80%以上。
• 资产负债率下降：钢铁上市公司资产负债率从2016年Q1的67.91%下降至2022年Q3的55.87%。
• 现金流改善：企业经营性现金流和货币现金充裕，提升了财务稳健性。
• 研发费用增加：2022年，钢铁行业研发费用达到1197亿元，同比增长5.38%，占营业收入的比重提高至1.82%。

行业集中度提升

• CR10与CR20：2022年CR10和CR20分别占全国钢产量的42.8%和56.5%。
• 重点企业产量：86家重点钢铁企业粗钢产量合计为8.16亿吨，占全国粗钢总产量的80.17%。

央企与国企优势

• 宝武集团：全球规模最大，粗钢产能达1.5亿吨，成为全球第一大钢铁企业。
• 鞍钢集团：打造“两核一极”战略，粗钢产能接近7000万吨，铁精矿产量全国第一。
• 新兴铸管：全球铸铁管龙头，铸管及管铸件产能320万吨，占全球产量的35%。
• 华菱钢铁：品种钢销量占比提升至60%，产品结构迈向中高端，盈利能力优于行业平均水平。
• 首钢股份：电工钢、汽车板等产品全球领先，2022年三大战略产品合计产量571万吨。

估值与投资建议

• 市净率偏低：钢铁上市公司市净率普遍低于1倍，处于低估状态。
• 推荐关注企业：宝武系（宝钢股份、太钢不锈、马钢股份等）、鞍钢系（鞍钢股份、凌钢股份等）、新兴铸管、华菱钢铁、首钢股份。
• 投资逻辑：供给侧改革改善行业基本面，国企改革加速龙头形成，政策护航行业供需稳定，估值修复潜力大。

风险提示

• 国企改革不及预期：改革进程可能受阻，影响行业整合与效率提升。
• 宏观经济恢复不及预期：经济增长放缓可能影响钢材需求。
• 原材料价格大幅上涨：上游成本压力可能影响企业盈利能力。

投资评级

• 公司评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%-20%之间。
• 行业评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5%以上。

报告亮点

• 供给侧改革成效：梳理了供给侧改革以来钢铁行业生产经营的变化。
• 国企优势：分析了钢铁央国企在研发、产业格局、政策支持等方面的优势。
• 估值修复机会：指出部分优质钢铁央企和国企处于低估状态，具备估值修复潜力。

结论

钢铁行业在供给侧改革后呈现健康发展态势，央国企在研发、产业集中度、政策支持等方面具有明显优势。随着经济复苏和政策护航，行业供需趋于稳定，周期波动减弱，优质企业估值修复潜力较大，值得重点关注。