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好未来 FY18Q3 收入和盈利均实现快速增长——教育行业跨市场周报（第13期）总结

核心内容

好未来在FY18Q3（2017年9月1日~2017年11月30日）实现显著的收入和盈利增长。具体表现为：

• 净收入：4.33亿美元，同比增长66.30%
• 归母净利润：4066万美元，同比增长198.40%
• Non-GAAP归母净利润：5291万美元，同比增长133.30%
• 毛利率：48.97%，同比下降0.42个百分点
• 净利率：9.14%，同比上升4.42个百分点
• 销售费用率：14.26%，同比上升0.74个百分点
• 管理费用率：24.47%，同比下降3.06个百分点

好未来预计FY18Q4 Non-GAAP归母净利为5200万美元，全年Non-GAAP净利润为2.15亿美元，同比增长42%。

主要观点

收入与盈利增长原因

好未来FY18Q3收入增长主要得益于教学网点的扩张和教学容量的增加，带来学生人数的大幅上升。其中，小班业务占总收入的82.8%，仍为收入主力。学而思培优占总收入的72.9%，净收入同比增长62.4%，招生数同比增长91.7%。此外，公司新增了68个培优小班教室，预计FY18Q4将新增10-15个学习中心，全年学习中心数量将增长30%。

在线业务增长

在线教育业务增长迅速，特别是学而思网校，其营收增长达175%。在线课程收入占总营收的7.8%，占比同比上升3.1个百分点。智康一对一ASP同比增长12.1%，线上教育ASP同比增长61.7%，显示公司在在线教育方面的强劲增长。

市场表现

• 北京、上海、广州、深圳和南京五大城市营收同比增长62%，主要由学而思在线课程贡献。
• 西安、成都等9个城市营收实现三位数增长，主要由前期增设小班教室带动入学人数上升。

关键信息

招生与学生人数

• FY18Q3招生人数同比增长85%，学生数达154.4万人。
• FY18Q1-Q3招生人数增长至483.4万人，同比增长86%。

线下与在线业务策略

• 线下网点扩张逐步放缓，公司将重点放在提升现有学习中心的教学质量和利用率上。
• 在二线城市试点双师模式以实现渠道下沉，确保一二线城市均衡发展。
• 在线业务快速推进，成为增长的重要驱动力。

投资建议

分析师建议关注以下细分产业链的优质公司：

• A股教育：文化长城、开元股份、百洋股份、视源股份、科斯伍德、汇冠股份
• 新三板教育：朗朗教育、新东方网、世纪明德、华腾教育、星立方、新道科技、华发教育、培诺教育
• 美股教育：好未来、新东方、达内科技、博实乐、海亮教育
• 港股教育：枫叶教育、民生教育、宇华教育、新高教集团

风险因素

• 政策风险
• 市场竞争加剧风险
• 业务拓展规模不及预期的风险

市场回顾与估值分析

新三板市场回顾

• 上周（2018年1月22日~2018年1月26日）无新增挂牌教育公司。
• 做市转让板块中，6只股票上涨，涨幅最高为轩辕网络（+36.36%）。
• 竞价转让板块中，5家公司上涨，涨幅最高为培诺教育（+100.00%）。
• 估值方面，新三板教育重点公司2017/2018年PE为27X/21X，接近底部，具备较高安全边际。

A股市场回顾

• 上周14家公司上涨，涨幅前三为文化长城（+7.06%）、全通教育（+4.99%）、世纪鼎利（+4.96%）。
• 跌幅前三为开元股份（-2.74%）、科斯伍德（-2.22%）、松发股份（-1.44%）。

美股市场回顾

• 上周4家公司上涨，涨幅前三为好未来（+17.28%）、博实乐（+6.35%）、正保远程教育（+4.06%）。
• 好未来和新东方的PE分别为75X和38X，处于历史估值波动区间的上限。

港股市场回顾

• 上周5家公司上涨，涨幅前三为睿见教育（+22.06%）、中国网络信息科技（+10.00%）、中教控股（+8.84%）。

估值比较

• A股教育：重点公司2017/2018年PE为41X/31X，PEG为1.68
• 新三板教育：重点公司2017/2018年PE为27X/21X，PEG为1.56
• 美股教育：重点公司FY2017/FY2018年PE为65X/46X，PEG为1.56
• 港股教育：重点公司2016/2017年PE为41X/25X，PEG为1.56

融资动态

一级市场教育融资

• 上周（2018年1月22日~2018年1月26日）有10家教育公司获得融资，其中包括34Learning、每日瑜伽、极客晨星等。
• 融资金额从数百万元到数千万元不等，涉及Pre-A轮、A轮和天使轮等不同阶段。

新三板定增

• 上周1家新三板教育公司发布定增预案，无公司完成定增。
• 历史融资未完成事件较多，主要涉及补充流动资金和项目融资。

业内动态

• 教育行业整体呈现快速增长趋势。
• 重点公司如好未来、新东方等表现出强劲的增长动力。
• 估值分析显示，A股和美股教育公司具备较高的投资价值，尤其是成长性较强的公司。

图表与数据

• 图1至图10展示了新三板教育公司上周的涨跌幅及成交额情况。
• 表1至表8提供了各市场教育公司的详细财务数据和估值信息。

综上所述，好未来在FY18Q3表现优异，教育行业整体增长迅速，各市场中部分公司估值已接近底部，具备较高的安全边际，值得投资者关注。