20171101-华创证券-传媒行业快评_财报季看教育板块海外标的_新东方_好未来k12业务市占率提升_7页_838kb

行业快评总结

核心内容

本总结聚焦于2018财年第一季度教育板块两家主要公司——新东方和好未来的财报表现，分析其业务增长、财务数据及未来发展趋势，同时提及华创证券对传媒行业的整体投资建议。

主要观点

1. 新东方：K12及在线业务持续高增长，覆盖网点进一步扩大

• 财务表现：

  • 2018财年第一季度实现营业收入6.61亿美元，同比增长25.9%。
  • 毛利润为3.91亿美元，毛利率59.1%，同比下降3个百分点。
  • 销售费用率为11.2%，管理费用率为23.6%，同比分别持平和上升1个百分点。
  • 归母净利润为1.58亿美元，净利率24.0%，同比下降2个百分点。
  • 截至2017年8月31日，累计注册学生153.29万人，同比增长15.6%；拥有821个学习中心及78所学校。

• K12业务：

  • K12业务占总营收的55%，同比增长35.3%（人民币计价37.6%），增速高于整体营收。
  • 优能中学和泡泡少儿分别增长37.3%和38.3%。
  • 2017年暑期推出低价课程，注册人数达55.4万人，同比增长一倍多，预计未来持续受益。

• 线上业务：

  • 新东方在线（持股67.97%）营收同比增长41.9%（人民币计价44.3%），注册用户增长30.8%，付费用户增长45.3%。
  • 在大城市推出O2O标准化教学体系，涵盖雅思、托福、SAT等海外备考业务。

2. 好未来：营收大幅增长近70%，跨领域投资拓展边界

• 财务表现：

  • 2018财年第二季度实现营业收入4.56亿美元，同比增长68.1%。
  • 毛利率为46.3%，同比下降5个百分点，主要因教师薪酬、教室数量增加及顺顺留学合并。
  • 归母净利润为0.60亿美元，同比增长6.7%；净利率13%，同比下降7个百分点，环比有所改善。
  • 2018财年上半年累计营收77.8亿美元，同比增长66.8%；归母净利润0.88亿美元，同比增长27.9%。

• K12业务：

  • 好未来是中国市占率最高的K12课外培训机构，招生人数同比增长100.6%，达到224万人。
  • ASP（平均学费）为203美元，同比下降40美元，主要因在线业务占比提升。
  • 截至2017年8月31日，公司在36个城市建立575个学习中心，新增8个学习中心。

• 组织架构与投资布局：

  • 调整组织架构为五大事业群：幼小、K12、国际及高教、互联网、教育云。
  • 投资领域广泛，涵盖幼教、国际教育、K12、职业教育、在线教育、STEAM教育、教育科技等。
  • 投资标的包括宝宝树、顺顺留学、轻轻家教、作业盒子、励步英语、翼鸥教育、鲨鱼公园等。

关键信息

• 行业评级：华创证券对传媒行业整体评级为推荐，预期未来3-6个月内行业指数涨幅将超过基准指数5%以上。
• 公司推荐：多家传媒及教育相关公司被推荐，包括完美世界、三七互娱、光线传媒、好未来、新东方等。
• 风险提示：
  • 下半年招生人数可能不及预期；
  • 民办教育政策监管风险；
  • 宏观经济波动风险。

团队介绍

• 组长、首席分析师：谢晨（复旦大学经济学硕士，南开大学理学本科，曾任职SMG，2013年加入华创证券）
• 联席首席分析师：李妍（复旦大学传播学硕士，武汉大学编辑出版学本科，曾任职招商证券）
• 分析师：肖丽荣、李雨琪、潘文韬、徐呈隽（均来自不同高校，2016年及之后加入华创证券）

投资评级体系

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