20190819-光大证券-教育行业跨市场周报（第86期）：新东方在线首份年报公布，FY19实现营收9.19亿元_13页_1mb

新东方在线首份年报公布，FY19实现营收9.19亿元

核心内容概述

本报告为教育行业跨市场周报（第86期），主要内容包括A股、港股、美股及新三板教育行业的市场表现回顾、估值分析、投资建议、重要事件、上市公司公告以及业内动态。重点分析了新东方在线发布的首份年报，以及行业整体的财务表现和投资前景。

一、教育行业市场表现回顾

1.1 A股教育行业表现回顾（0812~0816）

• A股教育指数（930717）本周上升0.82%，跑赢沪深300（vs +0.45%）和创业板指（vs +0.79%）。
• 周涨幅前三名的公司：百洋股份（+8.42%）、中公教育（+8.24%）、美吉姆（+7.91%）。
• A股重点公司19/20年PE为27x/22x。

1.2 港股教育行业表现回顾（0812~0816）

• 港股教育指数中，6家公司股价上涨。
• 港股重点公司FY19/FY20年PE为15X/13X。
• 新东方在线（1797.HK）市值为93亿港元，股价为9.98港元。

1.3 美股中概股教育行业表现回顾（0812~0816）

• 美股中概股教育行业12家公司中7家上涨。
• 美股重点公司FY19/FY20年PE为38X/29X。
• 新东方（EDU.N）市值为166亿美元，股价为104.60美元。

1.4 新三板教育行业表现回顾（0812~0816）

• 新三板教育板块共有210家公司。
• 做市板块中8家公司发生交易，竞价板块中6家公司发生交易。
• 创新层板块有19家公司，基础层有188家公司。

1.5 一级市场教育行业融资总结（0812~0816）

• 3家教育公司宣布获得融资：
  • Pathstream 获得1200万美元A轮融资。
  • 天天学农 完成数千万元B轮融资。
  • 白话口语 获得数百万元种子轮融资。

二、教育行业估值分析与投资建议

2.1 估值分析

• A股教育重点公司2019/2020年PE为27x/22x。
• 港股重点公司FY19/FY20年PE为15X/13X。
• 美股重点公司FY19/FY20年PE为38X/29X。

2.2 投资建议

• 五条主线配置：
  1. 成人职业教育培训：核心推荐中公教育、中国东方教育、开元股份。
  2. 教育信息化：核心推荐视源股份，建议关注新开普、科大讯飞、佳发教育、拓维信息、立思辰、三盛教育、三爱富。
  3. 高校：建议配置低估值高教标的，重点关注宇华教育、希望教育。成熟高校（完税后）的合理估值在15-20xPE之间。
  4. 早教和素质教育培训：建议关注美吉姆、盛通股份。
  5. 在线教育：核心推荐新东方在线。

三、风险因素

• 行业风险：
  • 政策风险
  • 市场竞争加剧风险
  • 经济波动风险
• 公司风险：
  • 知识产权风险
  • 技术及人员流失风险
  • 新产品研发与推广风险
  • 收入季节性波动风险
  • 盈利能力无法持续增长风险

四、重要事件

• 新东方在线：公布首份年报，FY19实现营收9.19亿元，2016~2019财年总营收持续增长。
• 大学教育业务：FY19营收6.31亿元（YoY +36.53%），占总营收的68.71%。
• K12教育业务：FY19营收1.59亿元（YoY +80.77%），占总营收的17.32%。
• 学前教育业务：FY19营收0.3亿元（YoY +205.86%），占总营收的3.63%。
• 毛利率：FY19为55.11%（-9.92pcts），各项费率小幅上升，但基本保持在合理区间。

五、上市公司重要公告

• 三盛教育：计划减持股份不超过22,458,387股（占公司总股本的6%）。
• 百洋股份：孙忠义持有公司股份33.74%，其中51.83%处于质押状态。
• 东方时尚：通过集中竞价方式累计回购公司股份12,039,221股，占总股本的2.0475%。
• 昂立教育：中金集团及其一致行动人增持股份104,300股，占公司总股本的0.036%。
• 新开普：2019年上半年实现营收3.23亿元，同比增长17.26%；净利润0.10亿元，同比增长210.49%。
• 凯文教育：2019年上半年实现营收1.53亿元，同比增长70.79%；净利润-0.56亿元，同比下降7.78%。

六、业内动态

• Pathstream：获1200万美元A轮融资，专注于科技职前教育，提供职业导向技能培训课程。
• 天天学农：完成数千万元B轮融资，致力于农民职业教育，已布局3大学院，12大经济作物课程。
• 白话口语：获数百万元种子轮融资，专注为二、三线城市培训机构及公立学校提供英语听说课程体系。

七、行业及公司评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要的资料，或公司面临重大不确定性事件，无法给出明确的投资评级。

八、免责声明

• 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 本报告内容及观点由分析师独立、客观出具，不构成对任何人的投资建议。
• 投资者应自行判断并承担投资风险，本报告不构成唯一决策依据。