20210416-粤开证券-一季度经济数据解读_粤开宏观_消费和制造业如期回升_但大宗商品上涨引发再分配_25页_2mb

粤开证券宏观研究报告总结

核心内容

本报告分析了2021年一季度中国经济运行情况，指出中国经济延续“非均衡恢复”格局，消费和制造业成为主要增长动力，但大宗商品价格的上涨对经济结构和利润分配产生显著影响。

主要观点

• 经济恢复：一季度GDP同比增18.3%，两年平均增长5.0%，但环比低于往年同期，显示经济恢复动能有所减弱。
• 结构性分化：经济复苏主要依赖房地产和出口，但消费和制造业正在逐步成为新的增长点。
• 工业生产：3月规模以上工业增加值同比增14.1%，两年平均增速为6.2%，但受到碳中和政策影响，工业增速回落，下游行业增速高于上游。
• 房地产投资：房地产投资和销售增速仍较高，但已处于下行通道，政策调控和融资收紧将抑制其进一步扩张。
• 制造业投资：制造业投资降幅收窄，但受上游原材料价格上涨影响，年内复苏可能低于预期。
• 就业与消费：就业形势改善，收入增长推动消费复苏，尤其是餐饮和乡村消费，但青年失业率仍偏高。
• PPI与CPI分化：PPI结构性上涨，但CPI温和可控，主要由猪周期下行和终端需求偏弱导致。
• 出口与进口：出口保持强劲，但结构从防疫物资向生产生活切换，进口量价齐升，贸易顺差缩减。

关键信息

一、总体判断

• 非均衡恢复：全球经济分化，中国消费和制造业成为新引擎。
• 大宗商品上涨：引发利润再分配，国企受益，民企受损。
• 风险提示：包括城投债、中小房企破产、原材料供应不足及中长期人口、财政社保、产业链升级和中美摩擦风险。

二、一季度GDP

• GDP增长：同比增18.3%，两年平均增5.0%，环比低于往年均值。
• 产业结构：第一、二、三产业增速分别为8.1%、24.4%和15.6%，两年平均增速分别为2.3%、6%和4.7%。

三、工业生产

• 两年平均增速回落：3月工业增加值两年平均增速为6.2%，较1-2月下降1.9个百分点。
• 行业分化：下游行业增速高于上游，如电器机械、汽车制造等。
• 产能利用率：一季度工业产能利用率仍位于历史高位，但部分行业如黑色冶炼、有色冶炼、汽车等下降明显。

四、房地产投资

• 销售与投资韧性：房地产销售和投资增速仍高，但已进入下行通道。
• 调控政策影响：包括“三道红线”、房地产贷款集中度管理、住宅用地“两集中”等政策。
• 资金来源：房地产到位资金两年平均增速下降，房企融资受限。

五、制造业投资

• 降幅收窄：1-3月制造业投资两年平均增速为-2.0%，较1-2月降幅收窄1.4个百分点。
• 复苏受限：上游行业受碳中和政策影响，产能利用率下降，中下游利润受挤压。

六、就业与消费

• 就业改善：3月城镇调查失业率为5.3%，周平均工作时间增加。
• 收入增长：居民人均可支配收入同比名义增长13.7%，两年平均增长7.0%。
• 消费反弹：社零消费同比增34.2%，餐饮消费转为正增长，升级类消费增长显著。

七、PPI与CPI分化

• PPI结构性上涨：3月PPI同比增4.4%，环比上涨1.6%，主要受原材料价格上涨影响。
• CPI温和可控：3月CPI同比增0.4%，环比下降0.5%，猪周期下行是主要抑制因素。
• 利润再分配：PPI上涨导致利润向中上游集中，国企利润占比上升。

八、出口与进口

• 出口强劲：3月出口同比增30.6%，两年复合增速达10.3%，但环比回落。
• 出口结构变化：从防疫物资转向机械设备、服装玩具等终端消费品。
• 进口量价齐升：3月进口同比增38.1%，大宗商品和农产品拉动明显，贸易顺差缩减。

总结

本报告系统分析了2021年一季度中国经济运行情况，指出消费和制造业是当前经济恢复的主要动力，但大宗商品价格上涨对经济结构和利润分配产生显著影响。同时，报告强调房地产和出口仍是重要支撑，但面临政策调控和市场变化带来的下行压力。未来需关注PPI对CPI的传导效应、出口结构变化及政策风险，以更全面地把握经济走势。