钢铁行业2020年中期策略：重视地产弹性空间和基建加速修复-20200611-广发证券-47页_1mb

钢铁行业2020年中期策略总结

核心内容

2020年上半年，钢铁行业整体表现低迷，申万钢铁指数累计下跌10.77%，跑输沪深300指数9.39个百分点。板块内仅有5家钢企实现正收益，占比15%。盈利方面，申万钢铁板块34家钢企中仅8家实现同比正增长，占比24%。板块估值处于历史低位，盈利环比改善可能带来估值修复机会。分析师建议关注地产弹性空间和基建修复带来的需求增长，以及特钢和深加工领域的结构性机会。

主要观点

1. 需求方面

• 地产：预计2020年下半年房地产需求将有所改善，"因城施策"政策增强弹性空间，房屋新开工面积环比增长，同比稳中放缓，钢材需求环比改善，同比相对稳定。
• 基建：积极的财政政策支撑基建投资增速加速修复，预计基建用钢稳中有升。
• 制造业：固定资产投资增速稳中放缓，但工程机械需求增速有望稳中有升，汽车需求环比改善，同比增速稳中有降。

2. 供给方面

• 产能置换：预计2020年12月产能置换集中落地，粗钢产量稳中有升。
• 并购重组：加速推进将提升行业集中度，钢铁供给稳中有升。
• 库存：库存持续去化，但可能仍处历史高位。

3. 成本方面

• 铁矿石：全球铁矿石供需稳中偏弱，价格中枢或稳中回落。
• 焦炭：供需增速较上半年提升，但整体偏弱，价格偏弱。
• 废钢：供给扩张，需求稳中偏强，价格偏强。

4. 钢价与盈利

• 钢价：预计2020年下半年钢价偏弱。
• 盈利：成本有所下降，钢材盈利环比2020年上半年改善，但仍偏弱。
• 吨钢毛利：预计2020年下半年主要钢材品种吨钢毛利环比改善，但整体仍偏弱。

关键信息

重点公司表现

• 方大特钢：最新收盘价5.19元，评级买入，合理价值12.56元，2020年EPS 1.47元，PE 3.53倍，EV/EBITDA 3.84倍。
• 三钢闽光：最新收盘价6.98元，评级买入，合理价值10.12元，2020年EPS 1.06元，PE 6.58倍，EV/EBITDA 3.55倍。
• 韶钢松山：最新收盘价3.82元，评级买入，合理价值5.23元，2020年EPS 0.68元，PE 5.62倍，EV/EBITDA 2.94倍。
• 宝钢股份：最新收盘价4.57元，评级买入，合理价值7.49元，2020年EPS 0.42元，PE 10.88倍，EV/EBITDA 4.31倍。
• 永兴材料：最新收盘价16.92元，评级买入，合理价值22.19元，2020年EPS 1.27元，PE 13.32倍，EV/EBITDA 13.45倍。
• 中信特钢：最新收盘价15.85元，评级买入，合理价值9.14元，2020年EPS 0.60元，PE 12.00倍，EV/EBITDA 7.85倍。
• 常宝股份：最新收盘价4.93元，评级买入，合理价值7.71元，2020年EPS 0.44元，PE 11.20倍，EV/EBITDA 6.60倍。

特钢板块

• 供需：特钢供需相对稳定，盈利韧性较强。
• 建议：关注结构高端、产能扩张的特钢龙头，如中信特钢、永兴材料、ST抚钢、钢研高纳等。
• 长期前景：鼓励性政策和工业高端化趋势将支撑特钢需求增长。

深加工板块

• 短期：受油价波动影响，钢管需求边际下降。
• 中期：疫情后油气行业增产上储“七年行动计划”逐步落实，油气投资支出有望回升。
• 建议关注：久立特材、常宝股份等。

风险提示

• 宏观经济波动：宏观经济大幅波动可能影响行业表现。
• 铁矿石产量：主流矿产量完成不达预期，非主流矿增产不达预期。
• 疫情发展：国内外新冠肺炎疫情影响超预期，且可能常态化发展。

估值与市场表现

• 申万钢铁指数：截至2020年6月10日，累计下跌10.77%，PB_LF估值为0.83倍，处于2011年以来12%分位水平。
• PE_TTM估值：11.70倍，处于2011年以来22%分位水平。
• 个股表现：杭钢股份、沙钢股份等5家钢企跑赢沪深300指数，占比15%。

行业分析图表索引

• 图1：2020年至今申万钢铁指数累计跌10.77%，跑输沪深300指数9.39PCT。
• 图2：申万钢铁指数走势整体弱于沪深300指数。
• 图3：申万钢铁PE_TTM与A股PE_TTM估值走势。
• 图4：申万钢铁PB_LF估值与A股PB_LF估值走势。
• 图5：申万钢铁板块个股与申万钢铁板块、沪深3000指标涨跌幅对比。
• 图6：房地产开发资金累计同比大幅下降，降幅逐渐收窄。
• 图7：房地产开发资金来源中国内贷款占比提升，定金及预收款占比下降。
• 图8：商品房销售面积同比大幅下降，降幅逐渐收窄。
• 图9：期房销售面积占比持续提升，现房销售面积占比持续降低。
• 图10：房屋施工面积累计同比增速放缓，新开工、竣工面积降幅收窄。
• 图11：个人住房贷款加权平均利率与商品房销售面积同比增速关系。
• 图12：购置土地面积累计同比增速和商品房待售面积增速。
• 图13：2020年1-4月基础设施建设投资同比大幅下降，降幅逐步收窄。
• 图14：2020年目标赤字率创2010年以来新高。
• 图15：1990-2019年我国实际赤字率变化。
• 图16：2018-2020年地方政府新增专项债规模与投向基建比例。
• 图17：2020年6月地方政府新增专项债情况。
• 图18：制造业固定资产投资完成额与出口交货值关系。
• 图19：2020年5月制造业PMI产成品库存去化加快。
• 图20：建筑业总产值增速领先制造业固定资产投资完成额增速。
• 图21：仪器仪表、专用设备和通用设备行业固定资产投资同比增速。
• 图22：2020年1-4月挖掘机产量累计同比正增长。
• 图23：2020年1-4月商用车、乘用车产量均同比大幅下降，乘用车降幅高于商用车。
• 图24：2020年1-4月商用车库存震荡下降，乘用车库存震荡上升。
• 图25：2019年生铁、粗钢和钢材产量增速均收敛。
• 图26：2011年以来我国月度粗钢日均产量。
• 图27：钢材社会和钢厂库存季节性变化。
• 图28：2019-2024年钢铁行业产能置换中新建产能情况。
• 图29：2020年分月份粗钢产能置换项目投产结构占比。
• 图30：2015年至今四大矿山季度发货量。
• 图31：2015年至今四大矿山季度产量。
• 图32：2020年1-5月矿山开工率同比提高5个百分点，原矿产量同比增长3%。
• 图33：2010年以来全球粗钢产量及同比增速。
• 图34：2010年以来铁矿石综合价格指数变化。
• 图35：2015年来高低品位价差变动情况。
• 图36：2016年以来45个港口进口铁矿石库存情况。
• 图37：2018年以来45个港口进口铁矿石库存震荡下降。
• 图38：2010年以来铁矿石综合价格指数中枢变化。
• 图39：2010年以来铁矿石综合价格指数中枢分半年度变化。
• 图40：焦炉与高炉开工率之差与焦炭价格走势相关。
• 图41：焦炭产量与生铁产量累计同比增速变化趋势。
• 图42：2015年以来焦炭港口库存变化。
• 图43：2015年以来110家钢厂焦炭库存变化。
• 图44：2020年2月以来废钢库存水平处于低位。
• 图45：2020年废钢价格先跌后涨，铁水成本相对稳定，高炉和电炉开工率先降后升。
• 图46：2010年至今普钢和特钢价格指数变化。
• 图47：2010年至今申万钢铁特钢和普钢营业利润率变化。

行业表现数据

• 2020年上半年：房地产开发资金、销售、投资均受疫情影响，处于修复阶段。
• 房地产开发资金：2020年1-4月累计同比下降10.4%，降幅收窄。
• 房地产销售：商品房销售面积同比下降19.3%，降幅收窄，期房销售面积占比达86.4%，创历史新高。
• 房地产投资：房屋施工面积同比增长2.5%，新开工面积同比下降18.4%，竣工面积同比下降14.5%。
• 房地产政策：2020年5月有11个城市出台房地产调控政策，但大多快速取消或撤回。
• 房地产政策基调：以稳为主，地方政府政策空间受限，但下半年若经济下行压力加大，不排除宽松政策。

投资建议

• 优选：低估值、高股息的龙头钢企，如方大特钢、三钢闽光、韶钢松山、宝钢股份等。
• 关注：具备地产弹性、基建托底、产能扩张、产品结构高端的钢企。
• 风险控制：密切关注宏观经济走势、政策变化及疫情发展情况。

数据来源

• Wind、国家统计局、广发证券发展研究中心、各公司一季报。