20250429-国金证券-杭氧股份-002430.SZ-毛利率超预期_关注设备业绩释放_4页_978kb

公司业绩简评
2025年第一季度，公司实现收入356亿元，同比增长79%；归母净利润达23亿元，同比增长108%。业绩超预期主要受益于毛利率回升至21.5%，同比上升16个百分点。毛利率提升由海外设备收入确认、气体项目产能爬坡及固定成本摊薄等因素驱动。

空分设备业务表现
公司空分设备业务盈利能力强劲，2024年毛利率为29.9%，处于行业较高水平。近期中标新疆山能化工80万吨/年煤制烯烃项目空分设备订单，显示技术竞争力。未来五年国内现代煤化工扩产背景下，对应空分设备年均需求预计不少于187万Nm³/h，较2018-2024年平均水平提升20倍。2022年公司空分设备市占率达43.2%，居行业首位。

盈利预测与估值
预计公司2025-2027年归母净利润分别为100亿元、126亿元、154亿元，同比增长率分别为83%、265%、219%。对应当前PE分别为19x、15x、12x，估值持续下降，但盈利增速显著。维持“买入”评级，基于未来业绩释放潜力和行业景气度。

风险提示
主要风险包括宏观经济波动、原材料价格波动及项目进展不及预期，可能对业绩增长和现金流产生影响。

核心财务数据与指标

• 收入：2023年133.09亿元，2024年137.16亿元，2025E 163.33亿元，2026E 185.44亿元，2027E 206.92亿元。
• 归母净利润：2023年92.2亿元，2024年99.9亿元，2025E 106.9亿元，2026E 133.4亿元，2027E 161.1亿元。
• 毛利率：2024年29.9%，2025Q1提升至21.5%。
• ROE（摊薄）：2022年13.67%，2023年10.03%，2024年10.21%，后续逐年回升至13.08%。
• P/E：2022年23.64x，2025E降至18.79x，2027E进一步降至12.18x。

市场评级参考
市场相关报告中，多数机构建议“买入”，评分集中在100分（对应“买入”），少数为“增持”（101-20分），未见“中性”及“减持”建议。整体显示市场对公司的投资前景持乐观态度。

附录：关键指标对比

• 空分设备市占率：2022年43.2%，2025年预计保持领先。
• 未来需求预测：现代煤化工扩产带来空分设备年均需求增长至187万Nm³/h，远超历史水平。
• 资产负债率：2022年51.05%，2025E上升至56.07%，但债权募资及资本开支控制可能影响杠杆水平。

总结要点
公司业绩强势增长，核心驱动力为毛利率提升和空分设备订单落地。盈利预测显示未来三年净利润复合增长显著，估值逐步收缩，但“买入”评级表明市场对其长期价值的认可。风险因素需重点关注，主要包括外部环境波动和项目执行不确定性。