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德昌股份（605555）2025年一季度季报点评总结

投资评级：买入（维持评级）
当前价格：1903元
目标价格：未明确（原文未提供）

核心财务数据

2025年一季度公司实现营业收入10亿元，同比增长21%；归母净利润0.81亿元，同比下降49.7%；扣非归母净利润0.72亿元，同比下降116.2%。毛利率为15.8%，同比下滑16个百分点；销售、管理、研发、财务费用率分别为0.6%、4.7%、3.7%、-1.4%，同比分别上升0.3pct、0.1pct、0.4pct、0.3pct。归母净利率8.1%，同比降低22个百分点。

业务表现分析

1. 汽车零部件业务：

   • 2024年新增9项定点项目，全生命周期销售金额超23亿元。
   • 毛利率显著改善，净利润实现首年盈利，预计收入占比提升将长期拉动盈利能力。
   • 2024年供应量超200万台，逐步形成规模效应。

2. 家电业务：

   • 收入表现相对稳健，洗碗机产品已获CQC和欧盟CE认证，其他品类有序拓展。

3. 费用变动因素：

   • 费用增长主要受越南新基地摊销影响，财务费用率负值可能与汇兑收益相关。

中长期成长逻辑

• 战略业务布局：公司践行“以吸尘器为基础业务，以多元小家电为成长性业务，以EPS电机为战略性业务”的发展路径，横向拓展能力强。
• 产能扩张计划：
  • 投资新建越南、泰国厂区，增强海外供应稳定性与灵活性。
  • 宁波余姚拟购置土地建设年产120万台智能厨电项目，厨电业务将逐步贡献收入。
• 盈利能力提升：预计2025-2027年归母净利润分别为50亿元、61亿元、72亿元，对应市盈率（PE）分别为141X、116X、98X，估值逐步下降。

财务预测（2025-2027年）

• 营收增长：预测年增长率分别为24.62%、18.62%、16.98%，营收规模持续扩大。
• 盈利改善：净利率有望回升至10.20%，ROE（净资产收益率）预计从13.65%提升至17.35%。
• 估值指标：EV/EBITDA从1506降至1043，反映市场对其盈利能力的预期优化。

风险提示

1. 客户集中度过高，存在依赖风险；
2. 汽车无刷电机业务当前占比偏低；
3. 汇率波动及原材料价格波动可能影响利润；
4. 核心客户排他性约定对业务扩展形成潜在限制。

重点结论

公司一季度营收增长显著，但利润承压主要受汇兑及成本波动影响。汽车零部件业务作为核心增长点，已形成规模效应并改善毛利率，未来有望持续带动整体盈利。家电业务稳步推进，产能扩张与国际化布局增强长期竞争力。尽管短期盈利能力波动，但中长期成长逻辑清晰，维持“买入”评级。