环保行业跟踪深度：动态PE重回2019年初，基本面却已欣欣向荣-20210205-广发证券-20页_1mb

环保行业跟踪深度总结

核心内容

当前环保行业动态PE重回2019年初的历史底部，仅为11.8倍，显著低于五年平均值20.2倍。板块融资环境、竞争格局和成长确定性较2018年显著优化，显示出行业正迎来新的配置周期。

主要观点

• 估值与业绩：截至2021年2月4日，环保板块动态PE仅为11.8X，接近历史最低点。剔除部分大幅计提商誉的公司后，24家样本股归母净利润同比增长49.14%，远超去年同期6.4%的增速。
• 政策驱动：碳中和政策及公募REITs的推进是行业复苏的关键因素。碳中和政策下，减污降碳并举成为最佳选项，特别是大固废循环经济和农业农村减排政策将加速落地。公募REITs有助于盘活存量资产、优化融资结构和提升资产估值。
• 融资改善：可转债融资和国资入主推动板块融资环境明显改善。2020年H2直接融资规模达93.18亿元，同比增加309%。截至2021年2月1日，仍有12家环保企业推进直融方案，合计披露金额达181.28亿元。
• 现金流与资产结构优化：环保板块经营性现金流和筹资性现金流均明显好转，净现比由2017年的1.01提升至2019年的1.62。运营资产占比逐年提升，长期借款比重上升，资产负债率稳定，融资结构持续优化。
• 企业信心：环保行业上市公司近期频繁发布增持/回购公告，显示产业资本对行业信心增强，有助于提升估值空间和市场关注度。

关键信息

• 行业评级：买入
• 报告日期：2021-02-05
• 板块动态PE：11.8X（2021.2.4）
• 板块业绩复合增速：2020-2022年预计达到20%+
• 重点公司：
  • 旺能环境、瀚蓝环境、维尔利、中再资环、高能环境等大固废产业链公司
  • 碧水源、中金环境、兴源环境等更换控股股东后即将反转的公司

重点公司估值与财务分析

政策催化剂与行业前景

• 碳中和：我国仍处于污染治理投资高峰，减污降碳并举是政策最佳选项，大固废循环经济和农业农村减排政策将加快出台。
• 公募REITs：沪深交易所已明确发行与交易细则，首批试点项目即将上市，有助于盘活存量资产、优化资产负债表，推动资产价值重估。
• 行业协同：碳中和与环保政策协同效应显著，推动行业进入新一轮增长周期。

风险提示

• 融资改善政策执行力度不及预期
• EPC工程结算进度低于预期
• 运营企业补贴无法按时到位
• 产能利用率不足

行业趋势

• 估值修复：固废、水务等子板块动态PE分位值逼近0，具备较大的估值修复弹性空间。
• 业绩增长：板块2020年业绩增速达49%，未来2-3年仍将保持20%+的复合增长。
• 现金流改善：经营性及筹资性现金流明显好转，净现比提升，资产端持续优化。

融资改善路径

• 可转债：成为融资新路径，2020年H2融资规模达93.18亿元，同比增加309%。
• 国资入主：优化长期融资环境，推动公司信用和融资能力提升。

企业信心与资本运作

• 增持/回购：近一个月11家公司发布增持或回购公告，显示产业资本对行业信心增强。
• 并购热潮：如城发环境并购启迪环境、上实并购康恒环境、浙能集团并购锦江环境等，显示出产业资本对环保资产的持续看好。

总结

环保行业当前估值处于历史低位，但基本面已明显改善，政策支持和融资优化推动行业进入新一轮增长周期。重点公司如旺能环境、瀚蓝环境、碧水源等具备高成长性和估值修复空间，值得重点关注。同时，板块现金流及资产结构持续优化，未来发展前景乐观。